12月通常是美股回購大月，而且在今年，預(yù)計公司到月底回購股票的資金將比以往任何時候都要多。并不是每個人都會對此感到高興?；刭彵环Q為從市場操縱和工資殺手到稅收漏洞和高管薪酬計劃的一切。不過，由于人們普遍預(yù)計美股在未來幾年的漲幅將乏善可陳，投資者應(yīng)該認(rèn)為回購是不可或缺的。

這是因為股票回購已成為股票總回報的關(guān)鍵組成部分，盡管從最近的回購收益率看不出其中緣由。根據(jù)匯編數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成份股公司去年回購股票的支出為7900億美元，高于2000年的1700億美元。高盛3月曾估計，今年的回購將略低于1萬億美元，并將在2025年跨越這一里程碑。但標(biāo)普500指數(shù)也比2000年更有價值，而且回購占市值的比例僅略高于當(dāng)時。

事實上，標(biāo)普500指數(shù)的回購收益率在2007年達到4.7%的峰值，此后一直呈下降趨勢，去年降至2%。這聽起來并不高，尤其是在該指數(shù)總回報率為26%的一年里，但從更長的歷史記錄來看，回購就更有吸引力了。

從長遠來看，股票收益主要來自兩個方面：利潤分配(傳統(tǒng)上以股息的形式)和盈利增長。自1871年以來，標(biāo)普500指數(shù)及其前身指數(shù)每年的總回報率為9.3%。其中，4.6%來自股息，4.1%來自盈利增長，而估值變化僅貢獻了0.6%。(估值的變化吸引了很多人的關(guān)注，在中短期內(nèi)可能對總回報產(chǎn)生重大影響，但從長期來看，它們大多只是噪音。)

近幾十年來，股息收益率大幅下降，自2000年以來平均僅為1.9%，但回購彌補了這一不足。自2000年以來，公司平均增加了2.7%的股息，在此期間將平均股東收益率(即股息和回購的總和)提高到4.6%。因此，盡管公司改變了向股東分配利潤的方式，但股東的平均收益率大致保持不變。

從派息轉(zhuǎn)向回購并非巧合。監(jiān)管機構(gòu)一度不贊成回購，擔(dān)心公司會利用回購來操縱股價。1982年，當(dāng)美國證券交易委員會批準(zhǔn)股票回購時，情況發(fā)生了變化。這也是一件好事，因為回購至少和股息一樣有意義，甚至可能更多。當(dāng)公司缺乏引人注目的投資機會時，它們可以靈活地戰(zhàn)略性分配利潤，而不是按照預(yù)設(shè)的時間表去分配。而且，股東在回購股票時支付的稅率通常低于股息。

自2000年以來，除了其中三年之外，回購對股東收益率的貢獻都超過了股息。其中值得注意的是2009年，在這一年，當(dāng)股票受到金融危機的沖擊時，公司錯過了以低價回購股票的機會。按美元和收益率計算，當(dāng)年的回購規(guī)模僅為2007年危機前市場峰值時的一小部分，部分原因是金融體系陷入困境，許多公司現(xiàn)金短缺。盡管如此，在峰值時大肆揮霍，卻沒有多少現(xiàn)金或勇氣利用泡沫破滅的經(jīng)歷，或許可以解釋為什么自金融危機以來，隨著美國股市估值不斷上升，公司一直滿足于讓回購收益率走低。

當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)飆升時，人們很容易忽視這些回購收益率，就像近年來一樣。但從現(xiàn)實的長期股票回報率來看，無論是歷史回報率還是預(yù)期回報率，回購收益率都不是想象的那么小。尤其考慮到自2000年至今年11月，標(biāo)普500指數(shù)的年回報率僅為8%?；蛘?，許多最大的基金經(jīng)理預(yù)計，未來十年，市場每年將實現(xiàn)3%至6%的溫和增長。即使市場實現(xiàn)了接近9%的長期年回報率，回購收益率也將是回報的重要組成部分。

至于對回購的抱怨，它們并不是很有說服力。一個常見的現(xiàn)象是，回購會將資金從提升公司價值的投資中分流出去。但如果公司投資更多，情況不一定會更好，反而可能會更糟。根據(jù)塔克商學(xué)院教授Ken French編制的數(shù)據(jù)，包括股息在內(nèi)，從1963年到10月，低投資美國公司的股價(按總資產(chǎn)的年度變化排序并按市值加權(quán))每年比高投資公司高出3個百分點。在10年的滾動期內(nèi)，低投資美國公司在83%的時間內(nèi)表現(xiàn)更好。這些數(shù)字表明，利潤更多地掌握在股東手中會比掌握在公司高管手中要好。

其他關(guān)于回購的敲擊也不再令人信服。這包括稅收待遇，這是國會需要關(guān)注的事情，而不是公司和股東。頑固的低工資也是如此，這是一個真正的問題，主要是關(guān)于資本和勞動力之間如何分配利潤，而不是資本如何處理其分配。雖然回購確實可以提高每股收益，這對以股票支付薪酬的公司高管來說是一個福音，但管理層的工作是最大限度地提高股東的回報。如果像投資數(shù)據(jù)所暗示的那樣，將利潤交給股東是實現(xiàn)這一目標(biāo)的最佳方式，那么企業(yè)應(yīng)該做得更多。