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　　來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

　　國泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年春運(yùn)假期延長且可拼長假，預(yù)計(jì)航空需求旺盛且加班或?qū)⒂邢?，業(yè)界預(yù)期供需樂觀，疊加油價(jià)壓力改善，有望展望超預(yù)期盈利彈性。

　　以下為研報(bào)摘要：

　　一、航空具長邏輯，春運(yùn)或催化樂觀預(yù)期，維持航空增持評級中國航空業(yè)具盈利中樞上升的超預(yù)期長邏輯，2025年供需恢復(fù)趨勢確定，考慮票價(jià)市場化與機(jī)隊(duì)增速顯著放緩，預(yù)計(jì)將開啟盈利中樞上行。預(yù)計(jì)2025年春運(yùn)需求旺盛，春運(yùn)加班或?qū)⒂邢?，業(yè)界預(yù)期供需樂觀，疊加油價(jià)壓力改善，有望展現(xiàn)超預(yù)期盈利彈性，催化樂觀預(yù)期。市場對航空長邏輯預(yù)期仍處低位，分歧越大空間越大。

　　二、航空客運(yùn)量：料春運(yùn)需求旺盛，客流將再創(chuàng)新高

　　2025年春運(yùn)作為疫后第二個(gè)常態(tài)化春運(yùn)，春節(jié)假期增加一天且可拼長假，預(yù)計(jì)春運(yùn)出行需求旺盛，民航客運(yùn)量或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高。1）節(jié)前：“2025年春運(yùn)”將于2025年1月14日開啟（春節(jié)前十五天），而事實(shí)上機(jī)票預(yù)售已于2024年12月中旬啟動(dòng)，預(yù)售量較同期增長明顯。由于2025年春節(jié)早于往年，預(yù)計(jì)節(jié)前冰雪游/學(xué)生放假/返鄉(xiāng)探親/公商務(wù)等多類客流重疊，將有助于航司收益管理。2）節(jié)中：假期延長與拼假效應(yīng)將保障黃金周出行需求持續(xù)旺盛，或再現(xiàn)成規(guī)模二次出行，節(jié)中應(yīng)無明顯低谷。3）節(jié)后：預(yù)計(jì)返程客流將相對分散。

　　三、航司收益管理：已現(xiàn)積極改變，票價(jià)市場化效應(yīng)將再現(xiàn)

　　2020年中國民航票價(jià)市場化機(jī)制基本完善，“十四五”百大航線加權(quán)全票價(jià)已較2019年上調(diào)超四成。票價(jià)市場化將釋放以往被壓制的旺季票價(jià)上漲空間，亦是票價(jià)中樞上升的核心驅(qū)動(dòng)。2023年航司執(zhí)行“票價(jià)優(yōu)先”，票價(jià)市場化效應(yīng)初步展現(xiàn)；2024年轉(zhuǎn)為“客座率優(yōu)先”，機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)與客座率已基本恢復(fù)。預(yù)計(jì)2025年航司收益管理策略將積極改變，票價(jià)修復(fù)已是行業(yè)共識。業(yè)界預(yù)期2025年春運(yùn)加班或?qū)⒂邢?，供需預(yù)期樂觀。據(jù)我們觀察，上周票價(jià)開始上升，航司收益管理策略已有積極改變，將助力春運(yùn)票價(jià)市場化效應(yīng)再次展現(xiàn)。提示2024年春運(yùn)票價(jià)高基數(shù)，且油價(jià)與燃油附加費(fèi)下降將可能導(dǎo)致春運(yùn)含油票價(jià)（含燃油附加費(fèi)）同比下降，建議關(guān)注國君交運(yùn)“扣油票價(jià)”（含油票價(jià)扣除人均燃油成本）趨勢，將更真實(shí)反映盈利趨勢。

　　四、2025年供需恢復(fù)趨勢確定，有望開啟盈利中樞上行

　　2023-2024年中國航空業(yè)供需持續(xù)恢復(fù)中，航司持續(xù)減虧并階段性印證票價(jià)與盈利中樞上升邏輯。展望2025年，供需繼續(xù)恢復(fù)趨勢確定，盈利中樞上升將開啟。1）供給端：國際增班繼續(xù)消化運(yùn)力。行業(yè)寬體機(jī)占比下降，且國內(nèi)減班國際增班趨勢持續(xù)，將繼續(xù)改善寬體機(jī)錯(cuò)配問題。疊加免簽政策利好國際增班，將加速消化國內(nèi)過剩運(yùn)力。2）需求端：中國航空消費(fèi)仍處初級階段，需求具韌性且內(nèi)生增長動(dòng)能，長期空間巨大。2024年航空需求增速回升，2025年期待政策提振。3）預(yù)計(jì)2025年航司收益管理策略將積極改變，有望加速盈利中樞上升。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)，油價(jià)匯率，政策，增發(fā)攤薄，安全事故等。