光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持吉利汽車（00175）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，鑒于政策助力、疊加公司多款高性價(jià)比車型上市爬坡有望驅(qū)動(dòng)銷量向好，上調(diào)2024E-2026E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.8%/23.7%/26.2%至人民幣163.1/126.1/159.3億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.08港元。該行看好公司各品牌中長(zhǎng)期新能源車轉(zhuǎn)型前景。

　　光大證券主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q24業(yè)績(jī)同環(huán)比顯著改善：

　　2024年前三季度公司總收入同比+36.0%至1，676.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比+358%至130.5億元（扣非后歸母凈利潤(rùn)61.3億元）。3Q24總收入同比+20.5%/環(huán)比+9.8%至603.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比+92%至24.6億元（扣非后歸母凈利潤(rùn)27.6億元）。公司3Q24單車ASP（剔除領(lǐng)克后）環(huán)比+2.8%至11.1萬(wàn)元，扣非后單車盈利<0.6萬(wàn)元。

　　架構(gòu)化降本帶動(dòng)盈利改善，極氪首次扭虧為盈：

　　2024年前三季度公司毛利率同比+0.5pcts至15.3%，3Q24毛利率同比+0.1pcts至15.6%。2024年前三季度公司SG&A費(fèi)用率同比-1.3pcts至11.6%，3Q24

　　SG&A費(fèi)用率同比-2.3pcts/環(huán)比-2.1pcts至10.3%。盈利能力環(huán)比改善的原因包括，a）公司資源整合實(shí)現(xiàn)降本增效；b）極氪單季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，3Q24單車盈利152元。展望來(lái)看公司旗下強(qiáng)調(diào)資源整合+平臺(tái)化戰(zhàn)略將貢獻(xiàn)更大盈利彈性。

　　領(lǐng)克擬并入極氪實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)再優(yōu)化，內(nèi)部重組加速進(jìn)行中：

　　公司2024/9發(fā)表《臺(tái)州宣言》中明確會(huì)將合并重組作為集團(tuán)調(diào)整的主旋律，后續(xù)進(jìn)行的調(diào)整包括幾何并入銀河品牌、收購(gòu)寧波乘用車。11/14公司公告進(jìn)行極氪+領(lǐng)克的品牌整合，具體股權(quán)調(diào)整包括，上市公司對(duì)極氪的持股比例將增至約62.8%，極氪將持有領(lǐng)克51%股份，剩余49%股份繼續(xù)由吉利汽車旗下全資子公司持有。

　　該行判斷，1）領(lǐng)克合并后將作為上市公司控股子公司（持股比例約81%），考慮到領(lǐng)克在歐洲地區(qū)的前瞻布局、以及與沃爾沃渠道端的合作深化，預(yù)計(jì)領(lǐng)克后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧并為上市公司報(bào)表端貢獻(xiàn)增量。2）雙方將采取在品牌方面相對(duì)獨(dú)立、內(nèi)部資源協(xié)同的合作模式。a）品牌端：領(lǐng)克聚焦于中高端市場(chǎng)并以中小車型為主、極氪堅(jiān)持豪華定位并布局中大車型。b）資源端：雙方會(huì)增加在生產(chǎn)+技術(shù)資源方面的協(xié)同，同時(shí)極氪也將利用領(lǐng)克品牌的渠道進(jìn)行下沉市場(chǎng)布局。綜上，公司在技術(shù)、產(chǎn)品領(lǐng)域厚積薄發(fā)，后續(xù)將通過(guò)品牌重組+聚焦形成更清晰的產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。