來源：華爾街見聞

　　AI轉型困難、業(yè)績虧損、被競爭對手壓制，在整個公司風雨飄搖之際，英特爾CEO上個月還充滿干勁，稱公司發(fā)展正在取得進展，然而今天凌晨卻突然辭職．．．．．．

　　12月3日，英特爾宣布，首席執(zhí)行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）已于12月1日退休，并已辭去董事會職務。

　　同時，英特爾任命擔任首席財務官David Zinsner，以及新任產品首席執(zhí)行官Michelle Johnston Holthaus為臨時聯(lián)合CEO，同時董事會尋找新CEO。

　　作為在英特爾40多年的“老兵”，Gelsinger四年前臨危受命，制定了雄心勃勃的計劃——all in先進制程，雖然英特爾技術在Gelsinger的領導下有了顯著的進步，但公司業(yè)績和股價卻朝著相反的方向發(fā)展。

　　而英特爾董事會也對他扭轉英特爾頹勢的計劃失去信心，董事會更傾向于把產品放在“中心”，兩者戰(zhàn)略沖突升級，或是Gelsinger突然離職的主要原因。

　　分析認為，Gelsinger離職意味著英特爾戰(zhàn)略將迎重大調整，這一轉變對英特爾意味著什么？Gelsinger的“遺產”18A制程將何去何從？英特爾能避免分拆命運嗎？

　　40多年的“老兵”、all in先進制程

　　Gelsinger的離職標志著英特爾的一個時代結束，也進一步加劇了這家昔日芯片霸主的動蕩。

　　Gelsinger于1979年在英特爾開始了他的職業(yè)生涯，于2009年離開，是英特爾40多年的“老兵”。在英特爾地位下滑之際，他于2021年回歸并開始擔任CEO。

　　當時的他被認為是英特爾的“救世主”，Gelsinger決心幫助英特爾重振代工業(yè)務、重新奪回芯片制造業(yè)“領頭羊”地位。

　　all in先進制程，爭取《芯片法案》補貼是Gelsinger近4年的工作中重點。

　　Gelsinger向其芯片制造領域進軍，全力押注先進制程，與臺積電和三星電子展開直接競爭。他曾表示，將整個公司都押注在了18A制程上。作為復興戰(zhàn)略的一部分，他制定了計劃擴大英特爾工廠網(wǎng)絡，其中包括在俄亥俄州建造一個龐大半導體工廠

　　雖然英特爾的技術在Gelsinger格的領導下有了顯著的進步，但在爭取補貼、銷售業(yè)績和股價表現(xiàn)方面一直舉步維艱。

　　上周，美國商務部最終確定了根據(jù)《芯片法案》向英特爾提供的直接資助，總額為78.65 億美元，但該筆資助低于最初宣布的85 億美元。

　　另一方面，在人工智能重要性日益提升的背景下，英特爾整體的失勢最為明顯，競爭對手獲得英特爾核心業(yè)務的市場份額。

　　這一困境體現(xiàn)在業(yè)績上，二季度英特爾公布了意外虧損和糟糕的銷售預測，還暫停了自1992年以來一直支付的股息。為了控制成本，英特爾表示將裁員15%以上。這導致了更多的投資者懷疑，英特爾近年來股價暴跌，市值損失了一半以上。

　　種種跡象表明，英特爾還遠未得到拯救，這似乎也是導致Gelsinger離職的原因。

　　據(jù)彭博社援引知情人士，英特爾和董事會的沖突在上周達到高潮，當時Gelsinger與董事會討論了公司在重新奪回市場份額和縮小與英偉達差距方面的進展。董事會給了他選擇，要么退休，要么被免職，Gelsinger選擇宣布結束在英特爾的職業(yè)生涯。

　　戰(zhàn)略生變：“先進制程”轉向“產品優(yōu)先”，這意味著什么？

　　分析認為，Gelsinger的離職可能帶來重大的戰(zhàn)略轉變，“先進制程”被叫停，“產品優(yōu)先”成重心。

　　英特爾董事會獨立主席Frank Yeary在發(fā)言中表示，“作為董事會，我們首先知道，我們必須把產品置于我們所有工作的中心?！?/p>

　　Wolfe Research分析師Chris Caso表示：

這一舉措為一段時間以來一直倡導的新戰(zhàn)略打開了大門，雖然Gelsinger在推進英特爾的工藝路線圖方面總體上取得了成功，但鑒于英特爾在AI領域的缺席，英特爾沒有足夠的規(guī)模獨自追求尖端制造。

　　花旗則在最新的報告中指出，Gelsinger退休，短期內退出代工業(yè)務可能帶來收益，但長期可能是痛苦，畢竟CEO是工藝改進的推動者：

短期內可能有收益，如果英特爾退出代工業(yè)務，這對英特爾股東來說是最好的選擇，而且鑒于Gelsinger是這一領域的支持者，我們現(xiàn)在認為這種可能性更高。

但如果新CEO不是技術/制造領域的專家，長期可能會痛苦。如果英特爾要恢復與臺積電/AMD的制造水平還有很長的路要走，Gelsinger是技術改進的主要推動者。

我們認為Gelsinger已經開始糾正制造問題，英特爾在他加入時幾乎落后臺積電/AMD兩年，現(xiàn)在有望在2025年底前趕上/在一個季度內持平，在我們看來這是一個了不起的成就。

我們對英特爾的看法保持不變，如果英特爾退出代工業(yè)務，毛利率可能會上升到50%的中低水平，每股收益（EPS）在3.00-4.00美元之間，這可能會使股票價格達到50-60美元，評級也會變得樂觀。

　　總體而言，花旗認為，Gelsinger是修復英特爾制造問題的最佳CEO，如果新CEO在先進半導體制造方面不如Gelsinger那么精通，英特爾可能繼續(xù)落后于臺積電/AMD的風險增加了。目前Zinsner負責監(jiān)督最近的成本削減工作，Holthaus則在英特爾工作了近20年，但高層中沒有人擁有Gelsinger那樣的技術專長人員。

　　救命稻草——18A制程將何去何從？

　　Gelsinger曾說，“我把整個公司都押注在了18A（相當1.8nm）制程上”，這凸顯出18A制程的重要程度，此前有報道稱18A制程有望在2025年下半年進入量產。

　　隨著Gelsinger辭職，盡管英特爾強調會更好地執(zhí)行產品和關鍵的18A流程，18A制程將何去何從？

　　Futurum Group首席執(zhí)行官Daniel Newman認為：

將制造業(yè)務帶回公司內部的重要性怎么強調都不為過，該公司的命運以及 Gelsinger 的遺產都取決于此。

　　對于后續(xù)落實方面，美國銀行分析師Vivek Arya表示：

實現(xiàn)這一節(jié)點的成本可能會進一步增加，而且“仍需獲得大型無晶圓廠客戶的外部認可”。但這項昂貴的工作對于讓英特爾重回前沿，并成為英偉達等前沿芯片設計公司有吸引力的合作伙伴至關重要。

　　Edward Jones高級研究分析師Logan Purk表示：

如果英特爾不能執(zhí)行 18A，那么一切都將化為烏有。鑒于技術進步和成本削減的緩慢，以及競爭對手的快速發(fā)展，英特爾的下一任首席執(zhí)行官可能將接手比Gelsinger更艱難的工作。

　　兩位CEO，英特爾避免的了分拆命運嗎？

　　值得關注的一點是，英特爾任命兩名臨時首席執(zhí)行官，這一決定引發(fā)公司將分拆的猜測。

　　英特爾任命擔任首席財務官David Zinsner，以及新任產品首席執(zhí)行官Michelle Johnston Holthaus為臨時聯(lián)合CEO，此前英特爾已在將其代工業(yè)務與其產品業(yè)務之間建立內部分離。

　　美國銀行分析師Vivek Arya周一在給客戶的一份報告中寫道：

我們現(xiàn)在看到英特爾考慮將其產品和代工部門分開的可能性更大，這將為這兩家企業(yè)提供急需的運營和財務獨立性。

　　分拆好的一方面，公司可以專注于為 PC、數(shù)據(jù)中心和人工智能設計計算機芯片，這種專業(yè)化幫助競爭對手AMD和一個偉大在技術上領先于英特爾，為特定市場提供更先進的芯片。

　　與此同時，英特爾代工（Intel Foundry）可以自由地吸引這些競爭對手作為潛在客戶，提供英特爾自己的工廠來制造這些公司的芯片。Intel Foundry 還可以尋求外部投資或借入巨額資金，而不會讓Intel產品背負數(shù)十億美元的債務。

　　不過，分拆開來，英特爾依然面臨不小挑戰(zhàn)。

　　Intel Foundry是一個虧損的公司，該公司警告說，至少在未來幾年內，它將繼續(xù)流失現(xiàn)金，其需要新的支出來建造更先進的工廠。此外，Intel Foundry 只有一個主要客戶—Intel Products。

　　TIRIAS Research 的半導體行業(yè)分析師 Jim McGregor表示：

當你下需要 5 年或 10 年的大賭注時，你無法承受拆分虧損業(yè)務的一部分。

　　更復雜的是，就在上周，英特爾達成了79億美元的聯(lián)邦補貼協(xié)議，接受了對其業(yè)務分離能力的限制，商務部顯然希望保證英特爾產品將繼續(xù)支持其代工業(yè)務。

　　總的來的，無論誰擔任英特爾新CEO，都將面臨巨大的挑戰(zhàn)。