來源：韭圈兒?

　　前不久，美國工業(yè)和安全局 （BIS） 修訂了《出口管理?xiàng)l例》，將140個(gè)中國半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)實(shí)體添加到“實(shí)體清單”。

　　面對日漸逼近的海外地緣壓力，政治局會議也對明年的工作做出了部署。?

　　總結(jié)下來，我認(rèn)為兩個(gè)方向?qū)⒊蔀?025年市場反復(fù)博弈的焦點(diǎn)。

　　其一，科技、人工智能，主要是自主可控、國產(chǎn)替代的邏輯。

　　其二，內(nèi)需、消費(fèi)板塊，重點(diǎn)看國內(nèi)消費(fèi)能否如期復(fù)蘇，后續(xù)有哪些政策推出，以此對沖外需可能的壓力。

　　當(dāng)然，從近期的市場行情來看，市場更認(rèn)可的還是前者。

　　一、資金用腳投票，選擇科技板塊

　　對二級市場投資來說，基本面究竟能否如期復(fù)蘇，是一個(gè)需要時(shí)間和數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的慢變量。

　　所以在牛市早期，我們只能選擇相信產(chǎn)業(yè)趨勢，用時(shí)間換空間。

　　21世紀(jì)以來A股的三輪大牛市，說穿了都是由上市公司盈利能力和盈利質(zhì)量驅(qū)動的成長股牛市。

　　2006-2007年，本質(zhì)上是城鎮(zhèn)化帶來的消費(fèi)升級，所以順周期的銀行、地產(chǎn)、基建、能源都是那輪表現(xiàn)最好的成長股。

　　而2013-2015的TMT牛市，背后是移動互聯(lián)網(wǎng)的大爆發(fā)；2019-2021年的牛市建立在光伏、新能車滲透率大幅提高的背景下，都有現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　　站在當(dāng)下看未來，如果有牛市，主線會是什么？

　　可能是中國企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程中，逐步出海賺錢；也有可能是AI、芯片國產(chǎn)化帶來的國產(chǎn)替代以及相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)格局的重構(gòu)。

　　最有想象空間的主要就是這兩類，要么出海參與利益再分配，要么把生產(chǎn)力推進(jìn)到下一個(gè)維度。

　　一個(gè)行業(yè)在發(fā)展早期，體量較小時(shí)往往容易有較高的增速以及逆經(jīng)濟(jì)周期的景氣度，但當(dāng)今天越來越多的行業(yè)體量做到足夠大之后，勢必會演變成順周期品種，與宏觀經(jīng)濟(jì)更加同頻。

　　這也是在宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證之前，很多機(jī)構(gòu)重倉的權(quán)重股，表現(xiàn)弱于科技板塊的原因之一。

　　所以不管是上半年非常熱的出海鏈，還是924市場反彈、風(fēng)偏提高之后，資金用腳投票投出的自主可控、人工智能、低空、機(jī)器人，本質(zhì)上都是沿著上述思路找到的共識。

　　時(shí)間區(qū)間：2024.9.18-2024.12.5

　　根據(jù)華創(chuàng)證券姚佩團(tuán)隊(duì)的梳理，9月市場反彈以來，計(jì)算機(jī)、電子等TMT科技板塊，確實(shí)保持了更強(qiáng)的銳度。

　　有行情的上漲才有成功產(chǎn)品的推出，如果復(fù)盤一下，今年來比較成功的ETF產(chǎn)品是哪些？

　　一邊是建立在多元資產(chǎn)配置視角下的黃金、QDII、紅利；另一邊則是圍繞科技主題方面、具備高彈性的產(chǎn)品。

　　近期創(chuàng)業(yè)板推出了彈性更強(qiáng)、銳度更高的創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)，恰恰就是基于這種共識。的

　　值得關(guān)注的是，全市場第一只的創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華寶（159363）也在近期完成了募集并于12月16日（周一）上市。

　　因?yàn)橥顿Y的是創(chuàng)業(yè)板，所以這也是一只20cm漲跌停限制的ETF。

　　二、創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的構(gòu)成

　　從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游（硬件算力）、中游（軟件模型）、下游（AI應(yīng)用）。

　　上游主要包括算力和數(shù)據(jù)、中游主要是大模型技術(shù)（即軟件服務(wù)）和數(shù)據(jù)服務(wù)，應(yīng)用層主要分為應(yīng)用產(chǎn)品和應(yīng)用場景。

　　現(xiàn)在上游和中游都有比較景氣的龍頭公司，就差下游臨門一腳，等著C端更爆款的應(yīng)用出現(xiàn)，所以目前的AI對應(yīng)用端的價(jià)值，核心還是賦能，提質(zhì)增效的邏輯。

　　因此，我們再看創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的編制思路就更清楚了。

　　該指數(shù)采用市值加權(quán)規(guī)則，以最近半年日均總市值為衡量指標(biāo)，選取排名前50的公司納入指數(shù)樣本，力求對“硬件+軟件+應(yīng)用”AI產(chǎn)業(yè)鏈，更全面的覆蓋。

　　同時(shí)，對還處于早期的AI應(yīng)用領(lǐng)域的個(gè)股權(quán)重上限設(shè)置為2%，對業(yè)績更扎實(shí)、景氣度更好的，存算和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、數(shù)據(jù)和軟件服務(wù)領(lǐng)域的個(gè)股權(quán)重上限設(shè)置為10%。

　　以此實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)最景氣、邏輯最硬的相關(guān)公司，更集中的覆蓋。

　　截至2024年11月末，創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的前十大成分股如下——

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)成分股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。

　　硬件方面，最景氣的新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信光模塊三龍頭合計(jì)占比19.73%。

　　所謂光模塊就是實(shí)現(xiàn)光電信號轉(zhuǎn)換的設(shè)備，發(fā)送端，先把電信號轉(zhuǎn)化為光信號，然后靠光纖把光信號傳播出去，再在接收端把光信號傳播為電信號。

　　該領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)程度的國產(chǎn)替代，在2023年全球光模塊的TOP10供應(yīng)商中，包括中際旭創(chuàng)、華為海思、光迅科技、海信寬帶、新易盛等7家中國公司上榜。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上個(gè)股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。

　　目前給英偉達(dá)供貨光模塊的企業(yè)，中際旭創(chuàng)和Finisar（也就是Coherent的子公司）是最關(guān)鍵的供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)地位可見一斑。?

　　受益于此，光模塊也是國內(nèi)AI科技鏈最景氣的賽道之一，中際旭創(chuàng)2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收173.13億元，同比增長146.26%；扣非歸母凈利潤為37.18億元，同比增長198.77%。

　　新易盛2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收51.30億元，同比大增145.82%；扣非后凈利潤16.44 億元，同比增長287.73%。

　　天孚通信2024年前三季度營業(yè)收入為23.95億元，同比增長98.55%；扣非歸母凈利潤為9.51億元，同比增長126.15%。

　　在最近兩年，景氣度難覓、成長性稀缺的環(huán)境下，頭部光模塊的景氣度十分難得，而且他們的海外營收占比都不低，是少數(shù)具備出海能力的企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上成分股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。

　　除硬件外，軟件在創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的比重也比較高。

　　軟通動力和潤和軟件都是國內(nèi)頭部的軟件服務(wù)商，也是華為生態(tài)下的合作伙伴，都參與了華為鴻蒙系統(tǒng)的生態(tài)搭建。

　　而中科創(chuàng)達(dá)，主要聚焦智能操作系統(tǒng)，在智能駕駛、智能物聯(lián)網(wǎng)等人工智能熱門應(yīng)用場景的開發(fā)方面具備一定的優(yōu)勢。

　　得益于這些相對優(yōu)質(zhì)的成分股，創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的彈性，確實(shí)是可比的人工智能指數(shù)中，更亮眼的。

　　注：創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)基日為2018.12.28，發(fā)布日期為2024.7.11，指數(shù)2019-2023年年度漲跌幅分別為：51.87%、20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%，指數(shù)成分股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時(shí)調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。指數(shù)成分股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。

　　三、寫在最后

　　今年ETF大發(fā)展，市場對ETF的認(rèn)知也從簡單的某個(gè)產(chǎn)品，某個(gè)指數(shù)，拓展到了組合思維。

　　事實(shí)上，近些年華寶基金圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和科技行業(yè)，已經(jīng)構(gòu)建起了一條以雙創(chuàng)龍頭ETF（588330）、金融科技ETF（159851）、科技ETF（515000）為核心的相對完善的產(chǎn)品矩陣。

　　在國產(chǎn)替代大邏輯下，科技是國家安全、特朗普交易下的共識，也是未來生產(chǎn)力提升下的潛在主線，更是當(dāng)下基本面回暖階段的市場選擇。

　　在多種邏輯演繹下，投資者可以在自身風(fēng)險(xiǎn)偏好范圍內(nèi)，合理配置。

　　注：“全市場第一只”是指首只跟蹤創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)的ETF。創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華寶被動跟蹤創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)，指數(shù)基日為2018.12．28，發(fā)布日期為2024.7.11，指數(shù)2019-2023年年度漲跌幅分別為：51.87%、20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%，指數(shù)成分股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時(shí)調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。指數(shù)成分股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。基金管理人評估的科技ETF、金融科技ETF風(fēng)險(xiǎn)等級為R3-中風(fēng)險(xiǎn)，適宜平衡型（C3）及以上的投資者，基金管理人評估的創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華寶、雙創(chuàng)龍頭ETF風(fēng)險(xiǎn)等級為R4-中高風(fēng)險(xiǎn)，適宜積極型（C4）及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見請以銷售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)。銷售機(jī)構(gòu)（包括基金管理人直銷機(jī)構(gòu)和其他銷售機(jī)構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注銷售機(jī)構(gòu)出具的適當(dāng)性意見，并以其匹配結(jié)果為準(zhǔn)，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機(jī)構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級評價(jià)結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險(xiǎn)等級評價(jià)結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金風(fēng)險(xiǎn)等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價(jià)值、市場前景和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或保證。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎！