廣發(fā)期貨 紀元菲? Z3039458

　　證監(jiān)許可【2011】1292號? 2024年12月25日星期三

　　摘要：

　　2024年12月24日晚間，廣州期貨交易所發(fā)布公告，多晶硅期貨PS2506合約-PS2512各合約的掛牌基準價均為38600元/噸。特此準備多晶硅期貨、期權(quán)上市首日策略供參考：

　　?1． 單邊策略

　　以做多為主，若開盤價在3.8-4萬元/噸區(qū)間，可逢低做多；4-4.2萬元/噸，謹慎做多；主要因為目前價格處于低位且倒逼供應(yīng)端減產(chǎn)：多晶硅價格跌至大部分企業(yè)虧損區(qū)間，大量企業(yè)檢修減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)開工率不足50%。展望2025年，在行業(yè)自律協(xié)議的框架下，按目前的價格計算，多晶硅企業(yè)的生產(chǎn)積極性仍然不高，后續(xù)價格重心有望逐步上移。此外，期貨倉單需求或?qū)⑾嗑Ч璧母邘齑嫔踔劣型麕硇枨笤鲩L帶動價格上漲。

　　2． 價差套利

　　空11買12的套利，因為目前已上市多晶硅期貨倉單集中注銷月為2025年11月，借鑒工業(yè)硅以及碳酸鋰的集中注銷經(jīng)驗，一般高庫存高倉單的情況下，集中注銷月的價格將承壓，因此PS2511與PS2512合約的價差或?qū)⒆邤U。

　　3． 跨品種套利

　　買多晶硅空工業(yè)硅，根據(jù)目前多晶硅和工業(yè)硅的現(xiàn)貨基本面情況，雖然二者都面臨供應(yīng)充裕價格下跌的情況，但是多晶硅的基本面仍較工業(yè)硅稍好。多晶硅供應(yīng)端已經(jīng)開始大面積減產(chǎn)，需求端預(yù)計穩(wěn)中有增，供需趨于平衡；而工業(yè)硅在高供應(yīng)的情況下，最大的需求端多晶硅正在減產(chǎn)，供應(yīng)依然大于需求，因此價格壓力更大。可以考慮買多晶硅空工業(yè)硅，但是由于兩者的波動率差異較大，因此需注意相關(guān)風(fēng)險敞口。

　　4． 期權(quán)策略

　　賣出看跌期權(quán)為主，考慮到上市首日波動率或較高，在波動率較高的情況下建議以賣出看跌期權(quán)為主，例如PS2506-P-36000；若波動率不高，則可以考慮買入看漲期權(quán)，例如PS2506-C43000。

　　5．期現(xiàn)策略

　　從目前的現(xiàn)貨報價來看，期現(xiàn)套利窗口并未打開。根據(jù)廣期所此前公告，多晶硅期貨交割手續(xù)費為1元/噸，倉儲費為4元/噸·天。汽車運輸?shù)某鋈霂熨M用均為25元/噸。若按資金成本為3%計算，6月1日交割約需占用資金半年，成本約需1400元/噸，期貨價格上漲至40000元/噸以上，打開套利窗口。

　　一、多晶硅基本面情況

　　1．?多晶硅價格

　　 2024年多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈面臨產(chǎn)能釋放，疊加下游需求增速不及產(chǎn)量增速，從而價格持續(xù)下跌，二季度跌至幾乎全行業(yè)虧損，隨后持續(xù)低位震蕩。具體來看，隨著多晶硅的產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量增長，價格也持續(xù)走跌，除春節(jié)前補庫上漲外，其余時間均承壓下跌。據(jù)SMM，2024年，N型多晶硅料價格從年初的67元/千克跌至12月10日的38.5元/千克，跌幅高達43%。菜花料價格從年初的53.5元/千克跌至12月10日的31.5元/千克，跌幅高達41%。N型多晶硅料的價格跌幅較大主因前期N型料需求較好因此價格有一定溢價，后續(xù)隨著N型料生產(chǎn)比例的提升，價格下跌幅度較大。

　　但在12月初的自律協(xié)議達成后，多晶硅大型企業(yè)報價小幅上漲，價格重心逐步上移。截至2024年12月24日，菜花料市場主流成交價格33-34元/千克，N型硅料成交價格39-42元/千克。

　　此外，從N型多晶硅料以及菜花料的價差的角度來看，2024年下半年價差基本在10元/千克以下。綜合交易所設(shè)置的升貼水，基準品定位“N型料”，達P型硅料要求的塊狀硅可以作為替代品參與交割，替代品貼水12000元/噸。預(yù)計交割品以基準交割品，也即N型料為主。

　　2．?多晶硅供應(yīng)

　　隨著多晶硅產(chǎn)能持續(xù)釋放，2024年多晶硅產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，直到5月大量企業(yè)檢修減產(chǎn)后產(chǎn)量有所回落。上半年在青海麗豪、合盛、南玻、大全和通威的產(chǎn)能釋放以及去年產(chǎn)能爬坡的背景下，多晶硅產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年1-4月國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為67.41萬噸，同比增長58%。5月多晶硅價格跌破4萬元/噸，全行業(yè)面臨虧損，檢修減產(chǎn)企業(yè)增加。二季度開始檢修減產(chǎn)的企業(yè)持續(xù)增加，四季度進入枯水期，西南地區(qū)產(chǎn)量進一步大幅下降。5月-11月國內(nèi)多晶硅月產(chǎn)量從17.7萬噸下降至11.16萬噸。即便下半年多晶硅產(chǎn)量明顯下降，但受益于上半年的高產(chǎn)量，1-11月多晶硅累計產(chǎn)量達165.4萬噸，同比增長22.6%。隨著行業(yè)自律在光伏業(yè)協(xié)會的推進下在12月達成，預(yù)計未來月均產(chǎn)量將降至約10萬噸/月左右。

　　展望2025年，即便多晶硅依舊有大量新增產(chǎn)能待投產(chǎn)，但目前產(chǎn)能已大大超出下游所需。據(jù)硅業(yè)分會，待投產(chǎn)產(chǎn)能約50萬噸，且依舊主要集中在西部地區(qū)，但考慮到市場對于下游需求并不樂觀，目前多晶硅價格低迷，行業(yè)達成自律減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)計這些項目投產(chǎn)進度將持續(xù)放緩。

　　2024年12月，在中國光伏行業(yè)協(xié)會組織下，多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在會上正式簽訂了自律公約，后續(xù)簽約方將開始對產(chǎn)能進行管控。預(yù)計2025年開始，各簽約企業(yè)將按簽約數(shù)據(jù)進行產(chǎn)能或產(chǎn)量管控，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格有望企穩(wěn)。預(yù)計2025年多晶硅月均產(chǎn)量約在10萬噸左右，部分月份產(chǎn)量隨需求有所回升，總產(chǎn)量預(yù)計或?qū)⑦_140萬噸左右，可滿足硅片需求約600GW。但疊加30萬噸多晶硅庫存，總體多晶硅供應(yīng)可超170萬噸，折硅片需求近740GW。

　　3． 多晶硅需求

　　從終端角度來看，在2023年高增長高基數(shù)的背景下，2024年國內(nèi)裝機增速放緩，但海外表現(xiàn)較好，尤其是非歐美地區(qū)增速超30%。整體光伏裝機表現(xiàn)為進一步增長，但增速放緩。但不同機構(gòu)的數(shù)據(jù)有所差異。據(jù)CPIA，2024年全球光伏新增裝機預(yù)測上調(diào)，由390GW-430GW上調(diào)至430GW-470GW；我國光伏新增裝機預(yù)計為230GW-260GW，目前國內(nèi)第一批大基地項目建設(shè)完成超85%，第二批、第三批大基地項目建設(shè)加速，且多措并舉推動分布式光伏發(fā)展。據(jù)彭博新能源財經(jīng)中國能源轉(zhuǎn)型分析師趙天依表示，2024年全球光伏裝機將近600GW，較去年同比增長35%，再創(chuàng)新高。然而，長期來看，增速正逐漸放緩。TrendForce集邦咨詢預(yù)計，2024年全球光伏新增裝機量的中性預(yù)期為474GW，同比增長16%，與2023年59%的增速相比，增幅明顯大幅放緩。長江證券分析師認為2024年全球光伏裝機有望達到520GW左右，其中海外市場裝機有望達到270GW左右，同比增長35%-40%。若2024年全球裝機量能達到480GW，展望2025年，全球光伏裝機預(yù)期增速可為5%-15%，其中國內(nèi)預(yù)計持平或小幅波動，海外有望保持10%-30%的增速，折算全球光伏裝機預(yù)計約500-530GW左右，其中中國新增裝機約為250GW，海外裝機量達到250-280GW。據(jù)此，用1.22的容配比計算，全球組件需求約610-650GW，中國組件需求約300GW。結(jié)合此前通過中國多晶硅產(chǎn)量和庫存折算硅片供應(yīng)量可達600-740GW，再加上小量海外供應(yīng)，以及產(chǎn)業(yè)鏈間將保持一定庫存，整體供需基本平衡。

　　4． 多晶硅進出口

　　進出口方面，2024年多晶硅從凈進口轉(zhuǎn)為凈出口。此前多晶硅以進口為主，出口較少，但近年隨著國內(nèi)產(chǎn)能釋放、產(chǎn)量增加，進口依賴度進一步下降，進口逐步走低，出口大幅增加。2024年7月，多晶硅從凈進口轉(zhuǎn)為凈出口。據(jù)海關(guān)總署，7月國內(nèi)多晶硅進口量為2921噸，出口量為5793萬噸，出口量大于進口量，凈出口2871噸。但從全年的角度來看，即便7月后出口量較大，但上半年均為凈進口，整體全年累計仍為凈進口。10月國內(nèi)多晶硅進口量為2374.95噸，環(huán)比減少7.10%，2024年累計進口3.38萬噸，同比減少28.55%。展望2025年，隨著海外下游產(chǎn)能的釋放，疊加國內(nèi)多晶硅價格的性價比優(yōu)勢，多晶硅出口有望保持增長。多晶硅的出口增長有望成為多晶硅需求的新增長點。

　　5．多晶硅成本和利潤

　　多晶硅行業(yè)平均利潤也跟隨產(chǎn)量增長而下滑。據(jù)SMM，行業(yè)平均成本從年初約50元/千克下降至約48元/千克，以目前不到40元/千克的銷售價格計算，行業(yè)幾乎全面虧損，因而大量企業(yè)在5月開始陸續(xù)進行檢修減產(chǎn)，新項目投產(chǎn)也延后。即便大量多晶硅企業(yè)減產(chǎn)，但在高庫存情況下，四季度多晶硅價格仍持續(xù)承壓。

　　 目前，多晶硅市場價格承壓，產(chǎn)能大于需求，市場需要出清部分產(chǎn)能，從市場化的角度來說，高成本產(chǎn)能將是更容易被市場化出清的。成本曲線與需求曲線的交點決定了市場的均衡價格和數(shù)量，成本曲線右側(cè)的高成本產(chǎn)能將逐步被淘汰。這些企業(yè)由于生產(chǎn)成本高于市場價格，無法維持正常運營，最終會選擇減產(chǎn)或退出市場，從而優(yōu)化市場供給結(jié)構(gòu)。

　　綜合考慮各生產(chǎn)基地的產(chǎn)能以及成本，多晶硅的成本曲線在前端相對平緩，頭部大型企業(yè)的成本優(yōu)勢明顯，除了此前提到的能源成本和原材料成本優(yōu)勢外，一方面來源于技術(shù)及工藝管理能力較高，另一方面來源于規(guī)模效應(yīng)。此外，工藝經(jīng)驗和良品率也是重要影響，因此目前具有成本優(yōu)勢的主要為傳統(tǒng)的大型多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。新進入企業(yè)一般有更先進的技術(shù)和工藝設(shè)備，這有助于降低生產(chǎn)成本。但與頭部企業(yè)相比，新進入企業(yè)的技術(shù)尚未達到完全成熟和穩(wěn)定的狀態(tài)。這可能導(dǎo)致生產(chǎn)過程中的能耗、原材料消耗以及廢品率等指標較高，從而增加生產(chǎn)成本。新進入企業(yè)在市場上的認可度較低，需要花費更多的時間和資金來建立品牌知名度和客戶信任度，將增加營銷和銷售成本。此外，由于多晶硅的投資額較高，新進入者的折舊和資金成本較高，也將導(dǎo)致完全成本較高。目前來看，若僅從成本和需求兩個維度考慮，3-4家頭部企業(yè)的產(chǎn)能產(chǎn)量即可滿足市場需求，且主要產(chǎn)能集中在內(nèi)蒙地區(qū)。

　　二、多晶硅期貨上市策略

　　1．?多單邊策略

　　以做多為主，若開盤價在3.8-4.2萬元/噸區(qū)間，可逢低做多；4.2-4.3萬元/噸，謹慎做多；主要因為目前價格處于低位且倒逼供應(yīng)端減產(chǎn)：多晶硅價格跌至大部分企業(yè)虧損區(qū)間，大量企業(yè)檢修減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)開工率不足50%。展望2025年，在行業(yè)自律協(xié)議的框架下，按目前的價格計算，多晶硅企業(yè)的生產(chǎn)積極性仍然不高，后續(xù)價格重心有望逐步上移。此外，期貨倉單需求或?qū)⑾嗑Ч璧母邘齑嫔踔劣型麕硇枨笤鲩L帶動價格上漲。

　　2．價差套利

　　空11買12的套利，因為目前已上市多晶硅期貨倉單集中注銷月為2025年11月，借鑒工業(yè)硅以及碳酸鋰的集中注銷經(jīng)驗，一般高庫存高倉單的情況下，集中注銷月的價格將承壓，因此PS2511與PS2512合約的價差或?qū)⒆邤U。

　　3．跨品種套利

　　買多晶硅空工業(yè)硅，跟據(jù)目前多晶硅和工業(yè)硅的現(xiàn)貨基本面情況，雖然二者都面臨供應(yīng)充裕價格下跌的情況，但是多晶硅的基本面仍較工業(yè)硅稍好，多晶硅供應(yīng)端已經(jīng)開始大面積減產(chǎn)，需求端預(yù)計穩(wěn)中有增，供需趨于平衡；而工業(yè)硅在高供應(yīng)的情況下，最大的需求端多晶硅正在減產(chǎn)，供應(yīng)依然大于需求，因此價格壓力更大?？梢钥紤]買多晶硅空工業(yè)硅，但是由于兩者的波動率差異較大，因此需注意相關(guān)風(fēng)險敞口。

　　4．期權(quán)策略

　　賣出看跌期權(quán)為主，考慮到上市首日波動率或較高，在波動率較高的情況下建議以賣出看跌期權(quán)為主，例如PS2506-P-36000；若波動率不高，則可以考慮買入看漲期權(quán)，例如PS2506-C43000。

　　5．期現(xiàn)策略

　　從目前的現(xiàn)貨報價來看，期現(xiàn)套利窗口并未打開。截至2024年12月24日，菜花料市場主流成交價格33-34元/千克，N型硅料成交價格39-42元/千克。多晶硅期貨PS2506合約-PS2512各合約的掛牌基準價均為38600元/噸。但若上市后，期貨價格上漲，有多少空間呢？根據(jù)廣期所此前公告，多晶硅期貨交割手續(xù)費為1元/噸，倉儲費為4元/噸·天。汽車運輸?shù)某鋈霂熨M用均為25元/噸。若按資金成本為3%計算，6月1日交割約需占用資金半年，成本約需1400元/噸，期貨價格需上漲至40000元/噸以上，可打開套利窗口。

　　三、多晶硅期貨合約簡介

　　1．?多晶硅期貨合約標的

　　交割質(zhì)量標準：基準品定位“N型料”?？紤]滿足下游企業(yè)多元化需求，保障交割資源的穩(wěn)定，擬將P型多晶硅納入替代品交割，達到P型硅料要求的塊狀硅可以作為替代品參與交割。替代品貼水12000元/噸。

　　2．?多晶硅期貨、期權(quán)合約上市交易時間

　　 多晶硅期貨合約自2024年12月26日（星期四）起上市交易。

　　多晶硅期權(quán)合約自2024年12月27日（星期五）起上市交易。

　　交易時間：每周一至周五（北京時間 國家法定假日和交易所公告的休市日除外）9：00~10：15，10：30~11：30和13：30~15：00，及交易所規(guī)定的其他時間。

　　3．?上市交易合約

　　首批上市交易合約為PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512。

　　4．?交易保證金水平及漲跌停板幅度

　　上市首日，多晶硅期貨合約交易保證金水平為合約價值的9%，漲跌停板幅度為掛牌基準價的14%。如合約有成交，則下一交易日起，交易保證金水平為合約價值的9%，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的7%；如合約無成交，則下一交易日繼續(xù)按照上市首日的交易保證金水平和漲跌停板幅度執(zhí)行。關(guān)于交易保證金水平和漲跌停板幅度的其他規(guī)定，按照《廣州期貨交易所風(fēng)險管理辦法》執(zhí)行。

　　5．?交易手續(xù)費

　　多晶硅期貨合約交易手續(xù)費為成交金額的萬分之一。

　　6． 申報費

　　多晶硅期貨按日、按合約收取申報費，收費標準如下：

　　合約申報費=Σ（客戶或非期貨公司會員當日在該合約上各檔位的信息×該檔位收費標準）

　　信息量=下單、撤單、詢價等交易指令筆數(shù)之和。

　　報單成交比（OTR）=信息量/有成交下單筆數(shù)-1。若客戶或非期貨公司會員某日在某合約上有信息量但無成交，則當日在該合約上其報單成交比（OTR）視為大于2。

　　當日結(jié)算時，從相關(guān)會員的結(jié)算準備金中扣劃申報費。如遇特殊情況無法在當日結(jié)算時扣劃申報費的，交易所可在下一交易日結(jié)算時扣劃，具體情況另行通知。

　　7．?其他

　　多晶硅期貨合約支持下列指令：限價指令、市價指令、市價止損（盈）指令、限價止損（盈）指令和套利交易指令。

　　多晶硅期貨的活躍期貨合約標準為單邊持倉量達到2萬手以上（含）的合約。

　　新合約的掛牌基準價、交割區(qū)域、指定交割庫、指定質(zhì)檢機構(gòu)、注冊品牌等事項由交易所于上市前另行通知。

　　四、多晶硅期貨交割業(yè)務(wù)簡介

　　1．?多晶硅期貨交割區(qū)域和地區(qū)升貼水

　　內(nèi)蒙古自治區(qū)、四川省、云南省、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)為多晶硅期貨交割區(qū)域，各交割區(qū)域間升貼水設(shè)置為0元/噸。

　　2．?指定交割庫和出入庫費用

　　指定交割倉庫：中儲發(fā)展股份有限公司、中國物流股份有限公司、中遠海運物流供應(yīng)鏈有限公司、中鋁物流集團有限公司、中疆物流有限責(zé)任公司、建發(fā)物流集團有限公司、廈門國貿(mào)泰達物流有限公司。

　　指定交割廠庫：四川永祥股份有限公司、內(nèi)蒙古大全新能源有限公司、新特能源股份有限公司、內(nèi)蒙古新特硅材料有限公司、新特硅基新材料有限公司、包頭晶澳太陽能科技有限公司。

　　汽車運輸?shù)某鋈霂熨M用均為25元/噸。

　　3．?指定質(zhì)檢機構(gòu)和檢驗費用

　　新疆新特新能材料檢測中心有限公司、四川永祥新能源有限公司、四川永祥多晶硅有限公司為多晶硅期貨指定質(zhì)檢機構(gòu)。

　　一個批次按30噸計算，取樣費為500元/噸，檢驗費為20000元/單個質(zhì)檢機構(gòu)。

　　4．?注冊品牌

　　 四川永祥股份有限公司“永祥”牌、新特能源股份有限公司“新特能源”牌、內(nèi)蒙古新特硅材料有限公司“MENGTE蒙特”牌、新特硅基新材料有限公司“新特能源”牌、內(nèi)蒙古大全新能源有限公司“大全”牌、青海麗豪清能股份有限公司“麗豪”牌、亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司“亞硅”牌為多晶硅期貨注冊品牌。

　　5．?交割手續(xù)費、倉儲費及標準倉單轉(zhuǎn)讓貨款收付業(yè)務(wù)手續(xù)費

　　? ? 多晶硅期貨交割手續(xù)費為1元/噸，倉儲費為4元/噸·天。多晶硅期貨標準倉單轉(zhuǎn)讓貨款收付業(yè)務(wù)手續(xù)費為1元/噸。

　　6．?交割業(yè)務(wù)辦理起始日

　　2025年4月1日起，交易所開始辦理交割業(yè)務(wù)。

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數(shù)據(jù)來源：Wind、SMM、鋼聯(lián)、彭博、隆眾、廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心