來源：華爾街見聞

　　美銀分析師Hartnett指出，華爾街現(xiàn)在的四大核心交易策略是，看空債券，看漲黃金和科技股。收緊移民政策可能引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致金價(jià)進(jìn)一步走高。市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱，降息后債券收益率反而意外上升，美股反而更加集中，現(xiàn)在不是買債券和股票的好時(shí)機(jī)。

　　美東時(shí)間10月27日，美國(guó)銀行分析師Hartnett在他的最新報(bào)告中提到，美國(guó)總統(tǒng)選舉將加強(qiáng)華爾街的四個(gè)核心交易策略，即看漲黃金和科技股，看空債券，其余資產(chǎn)為“租金”，即提供的回報(bào)是相對(duì)穩(wěn)定但增長(zhǎng)潛力有限的。

　　Hartnett提出了他看漲黃金的理由。一方面，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致的實(shí)際市場(chǎng)反映是，投資者拋售美債，例如歐美基債收益率上周均兩位數(shù)跳漲。同時(shí)美股集中度更高了，投資者買入科技七巨頭而非更廣泛市場(chǎng)。

　　另外，全球政局不穩(wěn)，不管是法國(guó)還是英國(guó)，選民對(duì)主流政黨的興趣減少，投資者也開始懷疑這些政黨是否會(huì)實(shí)施傳統(tǒng)的財(cái)政和貨幣政策，這種懷疑導(dǎo)致了投資者對(duì)政府債券的購買意愿下降。所以Hartnett認(rèn)為，現(xiàn)在不是購買債券和股票的好時(shí)機(jī)。

　　還有人口和移民政策也是關(guān)鍵因素，Hartnett擔(dān)憂，西方選民開始投票反對(duì)這種大規(guī)模移民，工人減少導(dǎo)致雇主不得不提高工資，企業(yè)為了保持利潤(rùn)，可能會(huì)將這些成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，導(dǎo)致通貨膨脹，這也是Hartnett看漲黃金的理由。

　　財(cái)政政策和通貨膨脹成本輪黃金牛市動(dòng)力

　　一周前，美國(guó)銀行分析師Michael Hartnett發(fā)布報(bào)告稱，盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期共和黨大勝，但有兩種資產(chǎn)的表現(xiàn)卻與眾不同，那就是黃金和原油，因?yàn)榘凑諝v史情況，如果共和黨大勝，黃金的價(jià)格應(yīng)該更低，石油的價(jià)格應(yīng)該更高。

　　但結(jié)果卻恰恰相反，黃金近年來持續(xù)走高，年內(nèi)更是屢創(chuàng)新高，現(xiàn)貨金本周連續(xù)三日創(chuàng)歷史新高，周三更是攀升至2758.49美元新高，遠(yuǎn)超2020年2000美元和2011年1900美元的高點(diǎn)。Hartnett指出，這輪黃金牛市的動(dòng)力主要源于財(cái)政政策和通貨膨脹。

　　2020年代，美國(guó)和全球財(cái)政超支，政府大量印錢刺激經(jīng)濟(jì)，加之全球政局不穩(wěn)，科技和貿(mào)易戰(zhàn)帶來了極大不確定性、保護(hù)主義盛行破壞全球供應(yīng)鏈等，這些因素加劇了通貨膨脹，引發(fā)全球避險(xiǎn)需求，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣貶值，大量購買黃金來保值，推動(dòng)金價(jià)持續(xù)走高。

　　另外，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，未來幾個(gè)季度可能持續(xù)降息，一旦控制不好步伐可能會(huì)刺激通脹重新“抬頭”，而且比特幣近期觸及7.5萬美元大關(guān)創(chuàng)歷史新高，進(jìn)一步證明了市場(chǎng)對(duì)通脹及美元貶值的擔(dān)憂。

　　基于這些情況，Hartnett曾預(yù)測(cè)金價(jià)在未來將進(jìn)一步上漲，超過每盎司3000美元。而且光從上周金價(jià)表現(xiàn)來看，他的預(yù)測(cè)邏輯不斷得到印證，當(dāng)上周金價(jià)升破2750美元新高時(shí)，較年初已累漲約31%，成為年內(nèi)收益率回報(bào)第一的資產(chǎn)，甚至超過了比特幣。

　　預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Polymarket最近開設(shè)了一個(gè)市場(chǎng)，讓人們可以賭黃金價(jià)格是否會(huì)在1月1日達(dá)到3000美元。

　　美東時(shí)間10月27日，Hartnett在他的最新報(bào)告中提到，黃金不僅相對(duì)于全球股市（不包括美股）達(dá)到了歷史新高，而且在過去10年中表現(xiàn)超過了紐交所指數(shù)。這意味著黃金不僅在短期內(nèi)表現(xiàn)好，長(zhǎng)期來看也是很好的投資。因此，投資者開始大量買入黃金，黃金基金的單周資金流入量創(chuàng)2020年7月來最高。

　　在過去的十年里，黃金一直是一個(gè)比較低調(diào)的投資選擇，沒有受到那些追求快速獲利的投資者的大量關(guān)注。這些投資者喜歡短期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)大、能快速買賣獲利的資產(chǎn)。Hartnett擔(dān)憂，如果黃金價(jià)格突然飆漲，那么這些追求短期利潤(rùn)的投資者可能會(huì)開始大量買入黃金，希望從中獲利。

　　Hartnett警告稱：“我們看好黃金，但如果因?yàn)槊绹?guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果導(dǎo)致黃金價(jià)格和債券收益率現(xiàn)混亂的上漲，可能會(huì)破壞當(dāng)前的“金發(fā)姑娘”市場(chǎng)狀態(tài)，即那種既不熱也不冷，剛剛好的市場(chǎng)環(huán)境，將逆轉(zhuǎn)黃金牛市。如果黃金價(jià)格突然飆升，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)更快的下滑。

　　因?yàn)辄S金價(jià)格的快速上漲可能會(huì)被視為市場(chǎng)不穩(wěn)定的一個(gè)信號(hào)，導(dǎo)致投資者變得謹(jǐn)慎，減少投資。相反，如果黃金價(jià)格緩慢而穩(wěn)定地上漲是比較理想的情況，這通常被視為市場(chǎng)健康和穩(wěn)定的標(biāo)志。

　　華爾街交易核心策略：做多黃金和科技股

　　Hartnett認(rèn)為即將到來的美國(guó)總統(tǒng)選舉將加強(qiáng)華爾街的四個(gè)核心交易策略：

1．做多黃金，可對(duì)沖通貨膨脹和民粹主義風(fēng)險(xiǎn)，民粹主義可能導(dǎo)致政策不穩(wěn)定，增加經(jīng)濟(jì)的不確定性。

2．做多科技股，特別是AI。

3．做空美債，這是基于對(duì)美國(guó)債務(wù)和赤字問題的擔(dān)憂。如果政府債務(wù)過多，可能會(huì)影響其信用和貨幣的穩(wěn)定性。

4．其他一切都是“租金”，這意味著除了上述三個(gè)策略之外的其他投資，都被視為類似于“租金”的收入，它們提供的回報(bào)是相對(duì)穩(wěn)定但增長(zhǎng)潛力有限的。

　　值得注意的是，Hartnett警告，如果出現(xiàn)下述兩種情況中的任何一種，這四個(gè)核心交易策略會(huì)發(fā)生改變：

1．經(jīng)濟(jì)衰退。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)報(bào)告中新增就業(yè)人數(shù)（payroll）少于5萬，這通常意味著經(jīng)濟(jì)放緩，可能會(huì)進(jìn)入衰退。在這種情況下，投資者通常會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)較高的股市撤資，轉(zhuǎn)而投資于相對(duì)安全、風(fēng)險(xiǎn)較低的債券市場(chǎng)，債券通常在經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)期提供更穩(wěn)定的回報(bào)。

2．選舉大勝和通貨膨脹。如果美國(guó)選舉結(jié)果導(dǎo)致某一方大獲全勝，并且新增就業(yè)人數(shù)（payroll）超過25萬，這可能意味著經(jīng)濟(jì)正在迅速增長(zhǎng)，這會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息而不是降息來刺激經(jīng)濟(jì)，并扭轉(zhuǎn)黃金和科技股的領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　通常情況下，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)債券收益率會(huì)下降。但這次情況有點(diǎn)反常，債券不像以前那么有吸引力，債券收益率在美聯(lián)儲(chǔ)降息后反而大幅上升了，上周五10年期美債收益率重新上逼三個(gè)月高點(diǎn)，歐美基債收益率上周均兩位數(shù)跳漲。

　　這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)可能犯了一個(gè)重大的政策錯(cuò)誤，美聯(lián)儲(chǔ)決策可能引發(fā)了下一波通脹的浪潮。因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息了，但實(shí)際的金融環(huán)境卻變得更緊了，實(shí)際借錢成本并沒有降低太多。

　　同時(shí)，Hartnett也認(rèn)為現(xiàn)在不是買股票的好時(shí)候。雖然這種情況還沒有影響到股市，因?yàn)榈谌径鹊墓居€不錯(cuò)，但股市的上漲主要集中在科技七巨頭上，而不是大多數(shù)股票，這種情況并不健康。

　　此外，Hartnett指出，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)（RPAR）在10月份下降了5%，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)是一種投資策略，旨在平衡不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)下降時(shí)，意味著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在增加，投資者可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。這是一個(gè)警告信號(hào)，表明如果金融條件進(jìn)一步收緊，比如如果借錢變得更貴或者更難借到，那么投資者可能會(huì)減少對(duì)股票的投資，這對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響可能是負(fù)面的。

　　總的來說，Hartnett認(rèn)為，市場(chǎng)的反應(yīng)表明，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以現(xiàn)在不是買入債券或各種股票的好時(shí)機(jī)，這也是他看好黃金的原因。

　　除非AI加速，收緊移民政策或引發(fā)通脹危機(jī)

　　還有，Hartnett對(duì)黃金長(zhǎng)期看漲的另一個(gè)原因是人口統(tǒng)計(jì)。他引用了“人口決定命運(yùn)”的說法，并指出，近年來，全球主義者通過引進(jìn)數(shù)百萬非法移民，帶來了通貨緊縮的壓力。但現(xiàn)在，西方選民開始投票反對(duì)這種大規(guī)模移民，這可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。因?yàn)橄拗埔泼窨赡軙?huì)減少勞動(dòng)力供應(yīng)，從而推高工資和物價(jià)。

　　Hartnett解釋如下：

1．政府債務(wù)和通貨膨脹。Hartnett說，美國(guó)政府的財(cái)政支出過多，加上美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的導(dǎo)致通貨膨脹的政策，以及全球化趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)（去全球化），這可能會(huì)導(dǎo)致錢不值錢，物價(jià)上漲，都是導(dǎo)致30年期美債價(jià)格自2020年3月以來下跌47%的原因。

2．移民對(duì)人口增長(zhǎng)的影響。Hartnett提到，在加拿大和英國(guó)，盡管出生和死亡的人數(shù)幾乎相等，但人口還是在增長(zhǎng)，這是因?yàn)橛写罅康娜艘泼竦竭@些國(guó)家。在英國(guó)，出生人數(shù)和死亡人數(shù)達(dá)到相同水平，這在過去185年里只有第三次發(fā)生。然而，盡管出生人數(shù)下降，英國(guó)的人口在2024年還是增長(zhǎng)了1.1%，這是74年來的最高增長(zhǎng)率。加拿大的情況也一樣，2023年人口增長(zhǎng)了3.2%，是自1957年以來的最高水平。

3．投資者如何看待移民。Hartnett表示，投資者通常認(rèn)為移民是積極的，因?yàn)樗兄诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一方面移民增加了勞動(dòng)力供應(yīng)，這可能會(huì)降低勞動(dòng)力成本（工資），因?yàn)槭袌?chǎng)上有更多的人可以工作。另一方面，移民的增加也意味著政府和消費(fèi)者的支出會(huì)增加，因?yàn)樾乱泼裥枰M(fèi)，也會(huì)交稅。

　　總的來說，Hartnett認(rèn)為，盡管出生率下降，但由于移民的增加，加拿大和英國(guó)的人口仍在增長(zhǎng)。這種人口增長(zhǎng)對(duì)投資者來說是積極的，因?yàn)樗兄诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這也可能導(dǎo)致通貨膨脹，因?yàn)槭袌?chǎng)上的錢更多了，需求也增加了。這就是為什么哈特尼特長(zhǎng)期看好黃金，因?yàn)辄S金通常被視為對(duì)沖通貨膨脹的工具。

　　但現(xiàn)在移民政策發(fā)生了改變。過去，一些西方國(guó)家的政策制定者試圖通過增加移民來應(yīng)對(duì)人口老齡化和勞動(dòng)力短缺的問題。他們認(rèn)為移民可以增加勞動(dòng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但同時(shí)，這些國(guó)家的普通老百姓（中產(chǎn)階級(jí)）發(fā)現(xiàn)自己的生活變得越來越艱難。這是因?yàn)橹醒脬y行的政策讓有錢人越來越有錢，而普通人和窮人則越來越難賺到錢。這種貧富差距的擴(kuò)大，讓很多人感到不滿，他們開始要求政府采取行動(dòng)。就是越來越多的人支持那些主張更嚴(yán)格移民政策的政黨。

　　現(xiàn)在，北美和歐洲的政治家們開始響應(yīng)選民的要求，采取更嚴(yán)格的移民政策。例如，加拿大計(jì)劃減少臨時(shí)外國(guó)工人的數(shù)量，從占總?cè)丝诘?%降低到5%。Hartnett指出，在此背景下，移民政策收緊導(dǎo)致移民數(shù)量減少，雇主為了吸引和保留工人，可能不得不提高工資。工資上漲會(huì)增加生產(chǎn)成本，企業(yè)為了保持利潤(rùn)，可能會(huì)將這些成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這樣也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。

　　因此，移民增多可能會(huì)通過增加消費(fèi)需求來推高物價(jià)，而勞動(dòng)力供應(yīng)受限則可能會(huì)通過推高工資和生產(chǎn)成本來增加通脹壓力。兩種情況都可能導(dǎo)致物價(jià)上漲，但背后的經(jīng)濟(jì)機(jī)制不同。

　　Hartnett提到，除非AI的采用速度大大加快，否則這種通貨膨脹的壓力可能會(huì)持續(xù)存在。這是因?yàn)锳I可以在不需要增加人力的情況下提高生產(chǎn)效率。

　　還值得注意的是，Hartnett提到，盡管移民趨勢(shì)可能對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)有影響，但目前加拿大、英國(guó)和美國(guó)的工資增長(zhǎng)起點(diǎn)仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。這三個(gè)國(guó)家的工資水平都在上升，增長(zhǎng)率分別是加拿大4.6%，英國(guó)4.4%，美國(guó)4.0%。這表明即使有移民進(jìn)入這些國(guó)家的勞動(dòng)力市場(chǎng)，工資還是在增長(zhǎng)，說明勞動(dòng)力需求還是比較旺盛的。

　　他回顧了1970年代的情況，1970年代初期，很多國(guó)家采取了寬松的財(cái)政和貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，但后來發(fā)現(xiàn)這樣做導(dǎo)致了過高的通貨膨脹，所以需要進(jìn)一步的政策調(diào)整來控制通貨膨脹。Hartnett認(rèn)為，現(xiàn)在的情況和1970年代類似，可能也需要通過通貨膨脹來結(jié)束當(dāng)前的寬松政策。

　　全球政治局勢(shì)不穩(wěn)

　　他也對(duì)美國(guó)政府的增長(zhǎng)和債務(wù)水平表示擔(dān)憂，美國(guó)政府每年的利息支付超過了1.1萬億美元。美國(guó)政府的債務(wù)水平很高，而且還在持續(xù)增長(zhǎng)。

　　另外一點(diǎn)是政治局勢(shì)，2024年的選舉顯示，在英國(guó)，只有57%的選民投票給了主流政黨，這是自1918年以來的最低水平；在法國(guó)，這個(gè)比例是36%，是自1945年以來的最低水平。這意味著越來越多的選民不再支持傳統(tǒng)的主流政黨，他們可能轉(zhuǎn)向了其他較小的政黨或者選擇不投票。

　　由于選民對(duì)主流政黨的興趣減少，投資者也開始懷疑這些政黨是否會(huì)實(shí)施傳統(tǒng)的財(cái)政和貨幣政策。這種懷疑導(dǎo)致了投資者對(duì)政府債券的購買意愿下降（“買家罷工”），投資者不愿意購買政府債券，因?yàn)閾?dān)心政府可能無法實(shí)施有效的政策來保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)，股市的投資也變得更加集中，科技巨頭看起來更穩(wěn)定，而其他公司的未來則不那么確定。因此，這種懷疑反映在對(duì)政府債券和股市投資的謹(jǐn)慎態(tài)度上。

　　Hartnett認(rèn)為，如果美國(guó)選舉的結(jié)果是政治和財(cái)政上的僵局，例如沒有一個(gè)政黨能夠明顯控制政府，那么這種不確定性可能會(huì)改變投資者的行為。政治僵局可能會(huì)迫使政府采取更加謹(jǐn)慎和保守的政策，這可能會(huì)恢復(fù)投資者對(duì)政府債券的信心。

　　最后，Hartnett預(yù)測(cè)，如果2025年的地緣政治狀況改善，比如國(guó)際關(guān)系變得更加和諧，那么石油價(jià)格可能會(huì)下降。這將有利于國(guó)際市場(chǎng)的投資，因?yàn)槟茉闯杀镜慕档屯ǔ?huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

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