來源：CFC商品策略研究

　　作者|中信建投期貨研究發(fā)展部?魏鑫

　　研究助理|中信建投期貨研究發(fā)展部?鄧昊然

　　本報告完成時間|2024年11月20日

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　　摘要

　　近期生豬盤面行情更多受供給側(cè)恢復(fù)因素影響，整體沒有擺脫向下趨勢。我們?nèi)跃S持向上彈性不明確，向下空間有限的盤面空間判斷。遠(yuǎn)月合約01、03現(xiàn)階段已跌至外購仔豬育肥成本線以下，后續(xù)心理支撐可能在自繁自養(yǎng)成本。從基本面情況看，總體供給依舊偏強(qiáng)，供給向上趨勢確認(rèn)，從各機(jī)構(gòu)給出的出欄計劃看，11月出欄計劃環(huán)比溫和增長，增速較10月有所放緩，樣本企業(yè)11月出欄計劃較10月實際銷售環(huán)比增長-0.06%~1.68%。

　　我們認(rèn)為，從未來出欄量變化趨勢判斷，盤面預(yù)計仍將維持back結(jié)構(gòu)，未來基差收斂大概率通過現(xiàn)貨逐漸走弱實現(xiàn)，當(dāng)前合約表現(xiàn)分化的狀態(tài)預(yù)計延續(xù)，春節(jié)以前的合約預(yù)計仍受到供給逐步兌現(xiàn)的壓制，2025年下半年的合約可能由于仔豬補(bǔ)欄放緩，形成一定預(yù)期支撐。隨著現(xiàn)貨價格持續(xù)回落，期現(xiàn)分歧逐步弱化。從供給趨勢看，中期出欄量恢復(fù)邏輯難以證偽，但盤面較深的back結(jié)構(gòu)導(dǎo)致交易空間不足，追空的賠率被進(jìn)一步壓縮。

　　交易節(jié)奏上，屠企端對于冬月降溫消費帶動宰量提升的預(yù)期相對比較謹(jǐn)慎，市場預(yù)計或僅有6-10%左右的需求增長幅度，后市擔(dān)憂主要來自于整體供給充足，終端到貨增加會拖累走貨節(jié)奏從而造成被動入庫。近期行情持續(xù)走弱，二次育肥補(bǔ)欄情緒較低迷，部分地區(qū)現(xiàn)貨價格跌破16元/公斤。

　　考慮到三、四季度養(yǎng)殖端經(jīng)歷較為可觀的盈利階段，行業(yè)資產(chǎn)狀況將再次改善，形成對價格下行周期更強(qiáng)的對抗能力。25年行業(yè)競爭將進(jìn)一步加劇，各上市公司持續(xù)下行的養(yǎng)殖成本亦能反映整體競爭程度的加劇。

　　操作策略：

　?。?）考慮到盤面偏空預(yù)期已有明顯強(qiáng)化，前期反彈若未參與空配，短期可維持觀望或采用累購期權(quán)策略；

　?。?）養(yǎng)殖端自繁自養(yǎng)可關(guān)注盤面反彈至15500~16000以上套保入場機(jī)會，根據(jù)自身養(yǎng)殖成本靈活調(diào)整入場點位，以對沖價格下行風(fēng)險。