信達證券發(fā)布研報稱，今年美國總統(tǒng)大選期間，特朗普強調如成功當選，將大幅提高石油產量，以削減能源成本、降低通脹。特朗普的能源政策傾向與其上一任期依舊保持較高的一致性。特朗普上一任期內實現(xiàn)美國原油快速擴產的最核心因素在于油價驅動，即油價回升至頁巖油盈虧平衡線之上。在此基礎上，國內一系列基礎建設和監(jiān)管放松政策存在一定的輔助作用。

信達證券認為，市場不應過高估計特朗普當選美國總統(tǒng)對于油價及原油供給產生的利空影響，對于未來油價展望，美國石油開采面臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意愿和能力仍沒有弱化，原油供給受控乃至階段性偏緊的格局并未發(fā)生根本性改變，油價中高位支撐仍然存在。

信達證券主要觀點如下：

2024年11月，特朗普當選第47任美國總統(tǒng)，而在今年美國總統(tǒng)大選期間，特朗普強調如成功當選，將大幅提高石油產量，以削減能源成本、降低通脹。特朗普的能源政策傾向與其上一任期依舊保持較高的一致性。

上一任期，特朗普的能源政策核心為提出“美國優(yōu)先能源計劃”，將美國能源政策重點放在發(fā)展石油、天然氣、煤炭等傳統(tǒng)化石能源上，側重推動能源出口和提升就業(yè)率，否認氣候變化問題的真實性和緊迫性，把環(huán)境保護與氣候治理放在了次要的位置。

主要政策包括重啟基石輸油管道(Keystone XL)項目和推動完成達科他輸油管道(Dakota AccessPipeline)建設；放松美國化石能源開采限制；取消對出租聯(lián)邦土地用于煤炭開采的禁令，取消北極部分地區(qū)永久性禁止油氣鉆探的禁令；廢除《清潔電力計劃》，取消對可再生能源、氣候變化、環(huán)境保護等領域的支持政策等。

對比拜登政府，特朗普在上一任期內實現(xiàn)了產量快速釋放，油價中樞相對更低但整體處于中位水平。剔除2020年新冠疫情突發(fā)事件的影響，2017-2019年，在特朗普任期內，美國原油產量增速達到新高，2018-2019年美國年均日產量增量在百萬桶以上，同時油價中樞也大致位于60美元/桶附近。

信達證券認為，特朗普上一任期內實現(xiàn)美國原油快速擴產的最核心因素在于油價驅動，即油價回升至頁巖油盈虧平衡線之上。在此基礎上，國內一系列基礎建設和監(jiān)管放松政策存在一定的輔助作用。油價方面，美國與OPEC+形成能源價格制衡關系，美國原油的產量和出口增長有效壓制了OPEC+聯(lián)盟對于油價的邊際影響力。同時美國利用對伊朗和委內瑞拉制裁手段、以及貿易政策等影響需求預期的外部手段對油價產生正向和負向干預，使得油價維持在60-70美元/桶的區(qū)間。

與上一任期相比，特朗普推動美國原油增產的效果或會受到明顯限制，主要考慮到三個因素：

1)美國頁巖油資源劣質化程度加深，未來可增產空間相對有限，對全球供給的邊際影響顯著減弱。

2)美國頁巖油開采成本不斷抬升，也預示著提升美國原油增產意愿的邊際油價水平或抬升，特朗普若想再次回到60美元/桶的油價中樞，從頁巖油生產商盈利性角度來看具備較低可行性，即使在政策支持下，低于70美元/桶的油價或也將使得生產商擴產意愿大打折扣。

3)美國頁巖油生產商保持謹慎。自2020年疫情導致大批中小頁巖油生產企業(yè)破產后，美國頁巖油廠商傾向于謹慎增加資本開支，或通過并購方式獲取成熟區(qū)塊進行優(yōu)化擴產，同時在資本紀律約束下優(yōu)先進行償債、回購和分紅，而非在充足現(xiàn)金流下盲目投資。

在資本市場更高回報要求下，政策激勵效果也存在不確定性。此外，對于上一任期內解除油氣礦權限制和輸油管道等設施建設兩項重要舉措，延續(xù)至下一任內實施的政策效果較為有限。

信達證券認為，在美國頁巖油生產成本抬升情況下，特朗普基于美國利益最大化原則，不太可能有對油價中樞產生大幅下移調整的空間。其次，美國頁巖油供給受資源制約影響不太可能大規(guī)模放量以及重塑全球原油供給格局，美國較難通過自身供給變化與OPEC+抗衡進而影響國際油價。

從外交手段看，俄羅斯原油出口量基本恢復至俄烏沖突前水平、伊朗產量已接近特朗普上一任期制裁前水平、OPEC+能源地位的提升，特朗普對油價向下干預的手段有限。此外，未來美國能源政策目標與貿易、貨幣政策或存在一定的分歧，能源政策實施效果或打折扣。

市場不應過高估計特朗普當選美國總統(tǒng)對于油價及原油供給產生的利空影響，對于未來油價展望，美國石油開采面臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意愿和能力仍沒有弱化，原油供給受控乃至階段性偏緊的格局并未發(fā)生根本性改變，油價中高位支撐仍然存在。

風險因素：宏觀經(jīng)濟波動風險；地緣政治風險。