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　　來源：尺度商業(yè)

　　曾經(jīng)連續(xù)三年白酒業(yè)務(wù)營收超過百億規(guī)模的“光瓶酒之王”，巔峰市值達(dá)584.40億元，現(xiàn)如今白酒業(yè)務(wù)營收持續(xù)下滑，11月22日收盤市值僅133億元，市值蒸發(fā)近8成，順鑫農(nóng)業(yè)究竟怎么了？

　　順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)旗下有“牛欄山”、“寧誠”兩大白酒品牌，其中“牛欄山”是京味兒二鍋頭代表，主打產(chǎn)品為42度500ml牛欄山陳釀酒，即白瓶牛欄山二鍋頭，俗稱“白牛二”，當(dāng)前零售價(jià)為每瓶18元左右，在低檔白酒市場(chǎng)有著極強(qiáng)的影響力。

　　近期，“光瓶酒之王”順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布了三季報(bào)。今年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收同比下滑37.20%，歸母凈利潤為-4050.85萬元，仍處于虧損狀態(tài)。

　　在二級(jí)市場(chǎng)上，2018-2022年間，順鑫農(nóng)業(yè)一度是白酒行業(yè)優(yōu)秀投資標(biāo)的之一，近兩年股價(jià)卻連續(xù)下滑。

　　第三季度凈虧損4050.85萬元

　　今年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收為73.17億元，同比下降了16.92%。歸母凈利潤為3.82億元，同比增長(zhǎng)了230.72%。扣非凈利潤為3.82億元，同比增長(zhǎng)230.64%。

　　順鑫農(nóng)業(yè)前三季度凈利潤高增長(zhǎng)，主要是一季度打下的良好基礎(chǔ)。今年第一季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收為40.57億元，同比下滑0.75%。歸母凈利潤為4.51億元，同比增長(zhǎng)37.42%。

　　今年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收為16.30億元，同比下滑37.20%；歸母凈利潤為-4050.85萬元，較2023年同期2.11億元的虧損額大幅收窄，但仍處于虧損狀態(tài)。

　　根據(jù)浙商證券，順鑫農(nóng)業(yè)虧損幅度明顯收窄一定程度上與去年剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)。在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，目前順鑫農(nóng)業(yè)以白酒和豬肉為兩大主業(yè)，今年上半年白酒業(yè)務(wù)營收占比超過8成。

　　在第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)銷售毛利率為36.25%，同比提升了13個(gè)百分點(diǎn)，浙商證券預(yù)計(jì)是中檔產(chǎn)品金標(biāo)陳釀帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加公司年初對(duì)牛欄山陳釀產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)所致。

　　金標(biāo)陳釀是順鑫農(nóng)業(yè)在2022年推出的升級(jí)產(chǎn)品，主打純糧釀造屬性，定價(jià)中檔，根據(jù)11月18日京東平臺(tái)顯示，牛欄山京東自營旗艦店500ml金標(biāo)陳釀單瓶售價(jià)為43元，較白牛二有明顯提升。

　　不過，在第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)率也有一定提升。其中，銷售費(fèi)用率為14.17%，同比提升了4個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為12.69%，同比提升了6個(gè)百分點(diǎn)。

　　在現(xiàn)金流上，今年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為-9.08億元，仍處于凈流出狀態(tài)。根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，第三季度順鑫農(nóng)業(yè)銷售商品收現(xiàn)為19.79億元，同比下滑21.12%。經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.10億元，同比下滑了42.84%，現(xiàn)金流略承壓。

　　綜合來看，在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，順鑫農(nóng)業(yè)虧損幅度有所收窄，但仍未回歸到盈利狀態(tài)。

　　作為“光瓶酒之王”，2019-2021年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)連續(xù)三年?duì)I收超過百億。但從2022年開始，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)明顯下滑，2023年白酒業(yè)務(wù)營收僅為68.23億元。順鑫農(nóng)業(yè)也做出了種種決策來提振業(yè)績(jī)，但仍面臨著一定挑戰(zhàn)。

　　“光瓶酒之王”何時(shí)復(fù)蘇？

　　近年來，順鑫農(nóng)業(yè)主打白牛二和金標(biāo)陳釀光瓶酒“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略。

　　一方面，2022年6月1日起，白酒新國標(biāo)開始實(shí)施，白牛二由于是酒精與人工香味物質(zhì)等合成，不再屬于白酒，而是配制酒。這一定程度上對(duì)白牛二產(chǎn)品聲譽(yù)造成了一定打擊。

　　同時(shí)，從2022年下半年開始，順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)旗下白酒產(chǎn)品多次進(jìn)行提價(jià)。如2022年5月對(duì)旗下濃香型白酒每500ml上調(diào)10元至15元，2023年1月1日及2024年2月1日先后兩次直接對(duì)包括白牛二在內(nèi)的多款酒產(chǎn)品每箱提價(jià)6元。這一定程度上提升了順鑫農(nóng)業(yè)白酒板塊的毛利率。

　　2022年和2023年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒板塊毛利率分別為44.20%和50.22%，同比提升了6.48%和6.02%個(gè)百分點(diǎn)。其中，低檔酒毛利率分別為38.43%和44.77%，同比分別提升了5.73和6.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　但與此同時(shí)，白牛二銷售量在2022年和2023年下滑幅度明顯擴(kuò)大。2022年和2023年，白牛二銷售量分別同比下滑23.72%和18.29%。

　　今年上半年，雖然順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)白牛二進(jìn)行了提價(jià)，但其低檔酒毛利率反而同比下滑了3.36個(gè)百分點(diǎn)至37.64%。同期，白牛二銷售量下滑幅度收窄，同比下滑4.45%，但仍未恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　另一方面，向上的牛欄山金標(biāo)陳釀，在需要大力投入開拓市場(chǎng)的同時(shí)，也需要面對(duì)下沉的品牌名酒光瓶酒的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如山西汾酒旗下的玻汾、五糧液旗下的尖莊、舍得酒業(yè)旗下的沱牌特級(jí)T68以及瀘州老窖的黑蓋產(chǎn)品等。

　　根據(jù)華福證券研報(bào)，雖然這些品牌名酒對(duì)較低端酒的傾斜資源有限，但品牌溢價(jià)為其光瓶酒產(chǎn)品價(jià)格提供支撐，整體勢(shì)能向上。

　　以玻汾為例，玻汾在2012-2017年銷售額 CAGR 達(dá)37%，2019-2022年CAGR約23%，持續(xù)放量，已成為五十元價(jià)格帶第一大單品，有望沖刺百億。

　　11月18日汾酒京東自營官方旗艦店中，53度475ml黃蓋玻汾零售價(jià)為64.6元，但6瓶裝以及12瓶裝黃蓋玻汾單瓶?jī)r(jià)已經(jīng)低于50元，京東買菜等渠道同款售價(jià)甚至不到40元，與金標(biāo)陳釀基本處于相同價(jià)位。

　　國盛證券曾在研報(bào)中表示，光瓶酒仍有增量空間，玻汾降維打擊優(yōu)勢(shì)明顯。玻汾在低端白酒市場(chǎng)中，憑借香型差異化、較高的品牌知名度、過硬的品質(zhì)和良好的口碑，相較于其他競(jìng)爭(zhēng)者具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　在2023年報(bào)中，順鑫農(nóng)業(yè)也承認(rèn)，報(bào)告期內(nèi)，白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)以存量競(jìng)爭(zhēng)為主，尤其是在光瓶酒市場(chǎng)，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓力增大。

　　2022年，金標(biāo)陳釀上市后，牛欄山加大了市場(chǎng)推廣力度，選擇餐飲為核心渠道，推出“金標(biāo)牛煙火氣餐廳榜”，今年也推出了第二季活動(dòng)。不過，金標(biāo)陳釀在剛推出的2022年銷售量達(dá)到11233.67千升之后，2023年銷售量同比下滑41.86%至6531.27千升。今年上半年銷量為2220.00千升，同比下滑46.38%。

　　目前來看，順鑫農(nóng)業(yè)“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略下的白牛二和金標(biāo)陳釀兩大單品，均面臨著一定發(fā)展挑戰(zhàn)。在這種情況下，“光瓶酒之王”能否重新恢復(fù)增長(zhǎng)，再現(xiàn)百億規(guī)模的輝煌，有待驗(yàn)證。