本文源自：期貨日報

　　近兩周以來，有色板塊整體表現(xiàn)偏弱，但滬鋅接連上漲，總成交量創(chuàng)下五年多新高。隨后由于多頭動能減弱，鋅價上沖動能不足，自高位出現(xiàn)回落。

　　1．礦端暫無明顯放量

　　今年以來，礦端供應下滑。其中，Glencore、Teck、BHP和Mitsubishi共同持股的Antimina礦山因采礦順序改變及礦石品位下降，鋅精礦產(chǎn)量明顯減少；Volcan旗下的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座礦山在3月下旬暫停生產(chǎn)；Glencore旗下的McArthur River鉛鋅礦因颶風暴雨影響，3月下旬暫停生產(chǎn)；MMG的Dugald River礦山七八月份出現(xiàn)了計劃外檢修停產(chǎn)；泰坦礦業(yè)旗下的帝國鋅礦因洪澇災害停產(chǎn)4~8周。

　　從新增礦山來看，投產(chǎn)不及預期。Boliden旗下的Tara礦山二季度開始縮減運營規(guī)模后復產(chǎn)，但截至三季度末暫未出產(chǎn)，位于剛果（金）的Kipushi礦山在關停維護31年后，今年6月重啟，但受低回收率及當?shù)仉娏\輸瓶頸問題影響，全年產(chǎn)量不及預期，鋅精礦生產(chǎn)指引目標減半。對國內(nèi)供應影響較大的Ozernoye礦山，復產(chǎn)時間推遲至三季度末，增量不及預期。此外，國內(nèi)礦山增量主要來自火燒云礦山，其本應二季度釋放產(chǎn)量，但因股權轉(zhuǎn)移、基礎建設等問題推遲至三季度，對國內(nèi)礦端緊缺緩解有限。

　　國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度全球鋅精礦產(chǎn)量為296.52萬噸，環(huán)比增加1.09%，同比減少3.65%，前三季度累計產(chǎn)量為871.62萬噸，累計同比減少6.42%。

　　12月，煉廠季節(jié)性冬儲疊加國內(nèi)礦山四季度季節(jié)性檢修，進口礦難有較大增量，礦端資源維持偏緊狀態(tài)。明年隨著海外OZ礦山、Kipushi礦山及國內(nèi)火燒云、銀珠山等礦山增量陸續(xù)釋放，礦端供應不足壓力將有所緩解，但考慮到國內(nèi)外煉廠亦有復產(chǎn)及新增產(chǎn)能，礦端供需格局能否實現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)向，仍需持續(xù)關注礦山出產(chǎn)情況。

　　2．庫存持續(xù)去化

　　由于原料偏緊及冶煉虧損，8月下旬，中國鋅原料聯(lián)合談判（協(xié)調(diào)）小組（CZSPT）季度會議召開，宣布煉廠進行聯(lián)合減產(chǎn)，月產(chǎn)下滑至50萬噸以內(nèi)，月度開工維持在偏低位置。數(shù)據(jù)顯示，1—10月國內(nèi)精煉鋅累計產(chǎn)量為516.5萬噸，累計同比減少5.27%。進口方面，因美元匯率波動較大，進口盈利窗口間接性開啟，預計11月鋅錠進口量下滑至3.5萬噸左右。

　　從市場成交來看，今年春節(jié)較早，部分終端企業(yè)提前備庫，帶動板塊訂單增加，下游企業(yè)按需采買。但近期因鋅價接連走高，下游畏高少量接貨，多以消耗廠內(nèi)原料庫存為主。社會庫存持續(xù)去化，但速度有所放緩，且從絕對水平來看，鋅錠社會庫存及交易所庫存均處于往年同期相對高位。

　　整體來看，一方面，煉廠維持減產(chǎn)態(tài)勢，原料庫存有所回升，但仍處于相對低位，后續(xù)隨著青海等地區(qū)礦山陸續(xù)檢修停產(chǎn)，礦端偏緊格局預計難有較大改善；另一方面，加工費持續(xù)處于低位，鋅價反彈之路緩慢，部分煉廠為減少虧損備庫積極性不佳，甚至部分煉廠放棄冬儲，原料采買以保障正常生產(chǎn)為主，北方部分庫存水平相對較高的煉廠因開工率不高，若后續(xù)提高出產(chǎn)，冬儲壓力將進一步增強。原料及供給端矛盾尚存，需求端則維持偏淡狀態(tài)，后市鋅價等待政策進一步指引，預計短期震蕩偏弱整理，空單可繼續(xù)持有，下方支撐位參考24500元/噸。（作者單位：宏源期貨）