華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股（00700）“推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整2024-26年收入預(yù)期至6586/7179/7713億元，YOY+8%/9%/7%；調(diào)整NON-IFRS歸母凈利潤預(yù)期至2223/2510/2761億元，YOY+41%/13%/10%。跟隨調(diào)整NON-IFRSEPS預(yù)測(cè)至24.24/28.09/31.69元，YOY+45%/16%/13%，目標(biāo)價(jià)546.6港元。

　　事項(xiàng)：騰訊發(fā)布3Q24財(cái)報(bào)，經(jīng)營端符合預(yù)期；非經(jīng)營性科目帶來歸母凈利潤超預(yù)期。本季度公司實(shí)現(xiàn)收入1672億元，YOY+8%，QOQ+4%，符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)毛利潤888億元，YOY+16%，QOQ+3%，符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤598億元，YOY+33%，QOQ+4%，超預(yù)期約10%。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長、流水逐步釋放為收入。

　　1）國際市場(chǎng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入145億元，YOY+9%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。本季度《PUBGM》、《荒野亂斗》仍然取得了較好的表現(xiàn)，《VALORANT》發(fā)布主機(jī)版本帶動(dòng)流水YOY+30%以上；流水增速仍然顯著高于收入增速，但部分游戲留存率提升，導(dǎo)致收入遞延周期相應(yīng)延長。該行預(yù)計(jì)后續(xù)季度收入仍將逐步釋放；2）本土市場(chǎng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入373億元，YOY+14%，略超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)主要由DNFM的流水確認(rèn)，及頭部產(chǎn)品穩(wěn)中有升表現(xiàn)所驅(qū)動(dòng)。3）近期多款產(chǎn)品開啟PR，pipeline中儲(chǔ)備有《航海王壯志雄心》、《王者榮耀世界》、《異人之下》等多款產(chǎn)品，疊加前期流水釋放為收入，看好后續(xù)2個(gè)季度的增速確定性。

　　社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：符合預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受國內(nèi)手游規(guī)模擴(kuò)張和小程序游戲驅(qū)動(dòng)。

　　本季度社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入309億元，YOY+4%，QOQ+2%，符合預(yù)期。一方面受益于確認(rèn)到社交網(wǎng)絡(luò)分部的國內(nèi)手游收入提升，另一方面受益于小程序游戲放量和TME會(huì)員收入，并且部分被直播業(yè)務(wù)的下滑所抵消。

　　營銷服務(wù)業(yè)務(wù)：微信體系驅(qū)動(dòng)，收入符合預(yù)期。

　　本季度實(shí)現(xiàn)收入300億元，YOY+17%，QOQ基本持平。預(yù)計(jì)仍然主要由微信體系中的視頻號(hào)、小程序、搜一搜等廣告位貢獻(xiàn)提升所驅(qū)動(dòng)；此外，奧運(yùn)會(huì)亦貢獻(xiàn)了較小幅度的品牌廣告收入增長。GPM雖然同比仍提升，但環(huán)比略有下降，預(yù)計(jì)主要來自于奧運(yùn)會(huì)內(nèi)容成本一次性支出，該行預(yù)計(jì)后續(xù)將恢復(fù)。

　　金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：主要受宏觀壓力，略低于預(yù)期。

　　本季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入531億元，YOY+2%，QOQ+5%，其中金融科技服務(wù)總體收入基本同比持平，經(jīng)營端與宏觀環(huán)境相匹配；企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長，主要由云服務(wù)和視頻號(hào)直播電商服務(wù)費(fèi)增長所驅(qū)動(dòng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。