華爾街見聞

　　高盛認(rèn)為，西方看美聯(lián)儲，預(yù)計(jì)到明年底前降息125個(gè)基點(diǎn)將提振黃金上漲7%；東方看央行，美元強(qiáng)勢不會阻止中央銀行購買黃金，預(yù)計(jì)到2025年底，中央銀行的購買將使黃金價(jià)格提高9%。高盛觀察到，中國作為2022年以來最大的黃金買家，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，系統(tǒng)地在倫敦場外市場購買黃金。

　　強(qiáng)美元將對黃金構(gòu)成壓力？高盛不同意。

　　高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven在12月10日的報(bào)告中，反駁了在美元長期走強(qiáng)的情況下，黃金無法在2025年達(dá)到每盎司3000美元的觀點(diǎn)。

　　高盛認(rèn)為，首先，美國政策利率才是影響投黃金需求的主要因素，而非美元。高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲到明年底前降息125個(gè)基點(diǎn)將提振黃金上漲7%。如果美聯(lián)儲僅再降息一次，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格只會達(dá)到每盎司2890美元。

　　其次，高盛預(yù)計(jì)美元強(qiáng)勢不會阻止中央銀行購買黃金，中央銀行傾向于使用美元儲備購買黃金，即使美元升值，主要買家如中國可能會在本幣弱勢時(shí)增加黃金購買以增強(qiáng)貨幣信心。

　　高盛觀察到，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，中國央行系統(tǒng)地在倫敦場外市場購買黃金。高盛預(yù)計(jì)，到2025年底，中央銀行的購買將使黃金價(jià)格提高9%。

　　另外，高盛認(rèn)為，在不確定性增加時(shí)，同樣作為避險(xiǎn)工具的黃金，價(jià)格往往會和美元一起上升。報(bào)告還指出，人民幣貶值和更廣泛的寬松政策對中國零售黃金需求的影響大致中性，因?yàn)橹袊氏陆祵S金需求的提振大致抵消了本地黃金價(jià)格上漲的負(fù)面影響。

　　即使美元長期走強(qiáng)，高盛依然看好黃金

　　高盛指出，造成美元強(qiáng)勢的原因?qū)S金價(jià)格至關(guān)重要。當(dāng)強(qiáng)勁的美國增長或上升的美國利率推動(dòng)美元強(qiáng)勢時(shí)，黃金價(jià)格往往會走軟。然而，當(dāng)貿(mào)易關(guān)稅或更廣泛的地緣政治沖擊推動(dòng)美元強(qiáng)勢時(shí)，美元和黃金價(jià)格往往會一起上升。

　　高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家和外匯策略師預(yù)計(jì)，在大多數(shù)其他中央銀行可能會進(jìn)一步大幅降息的全球?qū)捤芍芷谥校缆?lián)儲將會降息，同時(shí)美元也會走強(qiáng)。高盛統(tǒng)計(jì)了利率和匯率對黃金的影響后發(fā)現(xiàn)，美國政策利率幾乎完全驅(qū)動(dòng)了投資者的黃金ETF需求，美元并沒有額外的統(tǒng)計(jì)顯著作用。

　　高盛預(yù)計(jì)，在基本情境下，美聯(lián)儲到明年底前額外降息 125 個(gè)基點(diǎn)將使黃金價(jià)格上漲7%；如果美聯(lián)儲僅額外降息25個(gè)基點(diǎn)（這也可能使美元走強(qiáng)），估計(jì)到 2025 年底黃金價(jià)格將僅上漲至 2890 美元/盎司；如果美國陷入衰退（盡管概率低至15%），美聯(lián)儲逐步降息將使黃金價(jià)格到2025年底上漲至3080美元/盎司。

　　即使美元強(qiáng)勢，全球央行依然會買

　　高盛不同意美元強(qiáng)勢將阻止中央銀行黃金購買的觀點(diǎn)，因?yàn)橹醒脬y行從美元儲備中國際購買黃金。高盛預(yù)計(jì)，到2025年底，中央銀行的購買將使黃金價(jià)格提高9%。

　　高盛指出，盡管美元升值可能會給一些美元儲備有限的新興市場中央銀行（例如，在拉丁美洲）帶來壓力，使它們優(yōu)先購買和支持本國貨幣在外匯干預(yù)中的使用，而不是購買黃金，但這些國家并不是全球中央銀行對黃金需求的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　而像中國這樣的主要買家，擁有大量的美元儲備和長期的戰(zhàn)略多元化利益，甚至可能在本幣弱勢期間增加黃金需求，以增強(qiáng)對本幣的信心。

　　高盛觀察到，中國作為2022年以來最大的黃金買家，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，系統(tǒng)地在倫敦場外市場購買黃金。最新公布的外儲數(shù)據(jù)顯示，在暫停六個(gè)月后，中國央行于11月再次購買黃金。

　　避險(xiǎn)需求上升時(shí)，黃金和美元往往一起上漲

　　高盛表示，黃金和美元往往在市場不確定性增加時(shí)一同上漲，因?yàn)橥顿Y者尋求安全資產(chǎn)。地緣政治事件，如關(guān)稅變動(dòng)，往往會同時(shí)推高黃金和美元價(jià)值。

　　例如，2019年美國預(yù)期關(guān)稅收入增加100億美元導(dǎo)致黃金和美元分別上漲0.4%和0.3%。而2025年11月22日宣布的新財(cái)政部長使市場預(yù)期關(guān)稅升級風(fēng)險(xiǎn)下降，導(dǎo)致黃金和美元分別下跌2.2%和0.5%。

　　此外，高盛指出，在金融不確定性增加時(shí)，黃金和美元作為避風(fēng)港資產(chǎn)也傾向于上漲，這可以通過VIX指數(shù)的上升來衡量。但在極端流動(dòng)性緊張的情況下，如追加保證金銷售，黃金價(jià)格可能會下降。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。