國聯(lián)證券發(fā)布研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入”評級。公司未來有望實現(xiàn)銷量的快速增長，該行預(yù)計公司2024/2025/2026年銷量分別為19.1/44.2/65.2萬輛。對應(yīng)營業(yè)收入435.4/947.5/1364.1億元，同比增長41.9%/117.6%/44.0%。歸母凈利潤分別為-62.0/-5.9/43.1億元。優(yōu)質(zhì)車型上市有望迎來銷量拐點，智能駕駛迭代有望助力公司實現(xiàn)財務(wù)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，大眾合作憑借技術(shù)領(lǐng)先兌現(xiàn)收入。車型上市節(jié)奏影響收入和業(yè)績兌現(xiàn)能力。

　　國聯(lián)證券主要觀點如下：

　　小鵬完成管理層升級，車型產(chǎn)品競爭力穩(wěn)步向上

　　在《小鵬汽車：能力全面升級，引領(lǐng)智駕新時代》報告中，該行提出：新勢力車企的成長路徑本質(zhì)是木桶效應(yīng)，產(chǎn)品持續(xù)迭代的背后是車企能力的提升，部門核心負責人起到至關(guān)重要的作用。2023-2024年在王鳳英加入小鵬汽車后，針對過去薄弱環(huán)節(jié)進行補強，完成部門核心負責人調(diào)整，實現(xiàn)車型從設(shè)計到銷售全流程的升級。Mona M03和P7+作為小鵬汽車管理層調(diào)整后主要的兩款車型，受益于價格優(yōu)勢和產(chǎn)品定義清晰，訂單數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯，核心管理層更換后車型銷量表現(xiàn)優(yōu)異。

　　現(xiàn)有車型：優(yōu)質(zhì)轎跑成為爆款，改款和出口有望加速

　　M03：2024年1-10月8-15萬A級車銷量303.2萬輛，同比下降18.7%。A級車市場需要優(yōu)質(zhì)供給帶動銷量，小鵬Mona M03采用大寬體設(shè)計，軸距、價格、智駕純電等方面在同級別車型中保持領(lǐng)先，預(yù)計月度穩(wěn) 態(tài)銷量或超過1萬輛。

　　P7+：2024年1-10月C級車銷量為93.8萬輛，同比增長16.2%，其中40萬以下銷量為51.0萬輛，同比增長55.6%，占比達54.4%。小鵬P7+在價格、智駕、空間、操控性等方面優(yōu)勢實現(xiàn)銷量的兌現(xiàn)，預(yù)計月度穩(wěn)態(tài)銷量有望超過1萬輛。2025年老車型改款和出口有望加速，預(yù)計存量車型2024年/2025年分別交付19萬輛/35萬輛。

　　潛在增量：布局SUV市場，或成為后續(xù)銷量增長關(guān)鍵

　　現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，G3i退出市場后，G6/G9分別定位B級/C級SUV，A級SUV市場和D級SUV市場存在空白，同時缺少6座及以上車型。市場空間來看，A/B/C+D級SUV中，具備產(chǎn)品力優(yōu)勢車型可以獲得較大銷量和份額，結(jié)合小鵬汽車規(guī)劃2025年推出4款新車，保守估計2025年/2026年新車型實現(xiàn)銷量9.0/27.0萬輛。

　　風險提示：智能駕駛進展、海外拓展不及預(yù)期，競爭加劇風險，穩(wěn)態(tài)車型測算影響準確性等。