股指：

　　昨日，A股市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)，Wind全A上漲0.6%，成交額1.29萬(wàn)億元，TMT和消費(fèi)板塊表現(xiàn)居前。大小盤(pán)指數(shù)強(qiáng)弱不一，中證1000上漲1.08%，中證500上漲0.8%，滬深300上漲0.05%?，上證50下跌0.28%。市場(chǎng)近期主要加碼特別國(guó)債擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模的預(yù)期。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，政策大力引導(dǎo)的汽車、家電等消費(fèi)領(lǐng)域整體偏強(qiáng)，社零其他分項(xiàng)相對(duì)較弱；房地產(chǎn)投資等宏觀數(shù)據(jù)仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。周五公布的LPR數(shù)據(jù)維持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。但市場(chǎng)對(duì)于明年繼續(xù)降息仍存在較強(qiáng)的預(yù)期，這是因?yàn)椤斑m度寬松的貨幣政策”更可能在價(jià)格領(lǐng)域加碼。目前，市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響以形成共識(shí)，可以預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多增量政策出臺(tái)，直到修轉(zhuǎn)價(jià)格回落的趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，影響A股走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門(mén)去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過(guò)名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過(guò)負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營(yíng)收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國(guó)債：

　　國(guó)債期貨收盤(pán)全線下跌，30年期主力合約跌0.14%，10年期主力合約跌0.06%，5年期主力合約跌0.07%，2年期主力合約跌0.07%。公開(kāi)市場(chǎng)方面，昨日開(kāi)展逆回購(gòu)操作量1063億元，操作利率1.50%。當(dāng)日806億元逆回購(gòu)到期，凈投放257億元。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)上漲。1天期品種報(bào)1.3865%，漲1.51個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)1.5971%，漲4.07個(gè)基點(diǎn)。短期來(lái)看，2025年貨幣政策適度寬松的定調(diào)引發(fā)市場(chǎng)做多情緒高漲，預(yù)期先行推動(dòng)10年期國(guó)債收益率快速下行，與OMO利差快速收窄至20BP左右。在央行降息尚未落地的情況下，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的利多預(yù)期已經(jīng)得到充分釋放。同時(shí)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)的情況下，短期債券市場(chǎng)缺乏額外的利多因素。整體上，當(dāng)前債市存在不理性定價(jià)現(xiàn)象，市場(chǎng)須理性看待國(guó)債收益率走勢(shì)，短期警惕利多出盡之后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩偏強(qiáng)，上漲0.52%至2631.53美元/盎司；現(xiàn)貨白銀震蕩偏強(qiáng)，上漲0.32%至29.769美元/盎司；金銀比升至88.4。美國(guó)12月21日當(dāng)周首申失業(yè)金人數(shù)21.9萬(wàn)人，低于預(yù)期22.3萬(wàn)人和前值22萬(wàn)人，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)需求正減弱。此前美聯(lián)儲(chǔ)降息25基點(diǎn)后，利率點(diǎn)陣圖顯示明年降息次數(shù)砍半至兩次，鮑威爾表示“接近或已到達(dá)”放緩、暫停降息的節(jié)點(diǎn)，未來(lái)降息將需要通脹取得新的進(jìn)展。海外金融和外匯市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，美元高位震蕩，黃金窄幅波動(dòng)搖擺。年尾來(lái)臨，市場(chǎng)表現(xiàn)偏平淡，市場(chǎng)缺乏明顯的多空矛盾，市場(chǎng)也在靜待特朗普正式入主白宮以及后續(xù)可能在政策和地緣方面的進(jìn)展，在此期間黃金或維系高位震蕩走勢(shì)。