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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　12月26日晚間，無錫威易發(fā)精密機(jī)械股份有限公司（下稱“威易發(fā)”）公開了招股書申報(bào)稿，擬在北交所上市。

　　威易發(fā)是一家十分袖珍的企業(yè)，營收規(guī)模剛剛過1億元，應(yīng)收款占營收的7成左右，可公司毛利率卻顯著高于同行可比公司，但給出的理由卻不能完全釋疑。此外，公司新三板年報(bào)公布的大客戶、供應(yīng)商數(shù)據(jù)與招股書披露的數(shù)據(jù)多處“打架”，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待檢驗(yàn)。

　　威易發(fā)是典型的“一家獨(dú)大”的企業(yè)，三位實(shí)控人合計(jì)控制公司99.28%的表決權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人曾出現(xiàn)資金占用的情形，掛牌新三板報(bào)告期間還出現(xiàn)無真實(shí)交易背景票據(jù)融資，公司內(nèi)部控制的有效性十分值得關(guān)注。

　　業(yè)績暴增遠(yuǎn)超同行 ?毛利率顯著偏高難釋疑

　　招股書顯示，威易發(fā)主營業(yè)務(wù)為金屬密封件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為金屬密封環(huán)，可應(yīng)用于渦輪增壓器、氫燃料電池空氣壓縮機(jī)、電動離心壓縮機(jī)、燃輪機(jī)及工業(yè)閥門等設(shè)備。

　　2019-2023年、2024年前三季度，威易發(fā)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.25億元、0.36億元、0.52億元、0.64億元、1.06億元、1.01億元，同比分別增長25.11%、44.7%、44.22%、23.64%、65.4%、32.65%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.07億元、0.16億元、0.23億元、0.28億元、0.46億元、0.51億元，同比分別增長35.11%、138.46%、60.83%、16.39%、67.78%、56.07%。

　　不難看出，威易發(fā)最近五年的業(yè)績連續(xù)暴增，營收5年增長了322%，凈利潤5年增長了610%，這顯著高于同行可比公司。招股書中，威易發(fā)將密封科技、寶驊股份、中密控股三家公司作為可比公司。

　　wind顯示，中密控股、密封科技、寶驊股份、三家公司2023年的營收較2019年增長的幅度分別為54.15%、28.26%、115.91%；2023年歸母凈利潤較2019年的增速分別為56.98%、-7.39%、184.31%，皆顯著低于威易發(fā)同期的營收增速322%、凈利潤增速610%。

　　威易發(fā)的毛利率也顯著高于同行可比公司。2021-2023年、2024年前三季度，威易發(fā)的毛利率分別為67.64%、66.05%、67.54%和 68.88%，2022年及以后在同行可比公司中最高，三家同行可比公司毛利率均值分別為56.12%、48.1%、46.31%、45.56%。

　　威易發(fā)的毛利率不僅畸高，而且波動趨勢與同行公司不一致，同行可比公司的毛利率整體上呈下降趨勢，而威易發(fā)一直保持在高位。2019年，威易發(fā)的毛利率僅高于同行均值11個(gè)百分點(diǎn)，2023年和2024年前三季度，威易發(fā)的毛利率高出20個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　威易發(fā)解釋稱，公司毛利率高主要是因?yàn)榧?xì)分市場競爭環(huán)境不同、產(chǎn)品占客戶成本小議價(jià)空間大、公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本較低成本優(yōu)勢明顯。

　　威易發(fā)給出的解釋有一定合理性，但“產(chǎn)品占客戶成本小議價(jià)空間大”這個(gè)理由有些模糊，其表述如下“可比公司銷售的密封墊片、密封板材、密封填料及其他機(jī)械密封件等，因材料價(jià)格、產(chǎn)品體積和產(chǎn)品復(fù)雜程度等原因，產(chǎn)品單價(jià)高占客戶成本比例大。公司金屬密封環(huán)產(chǎn)品的單價(jià)相對較低，其產(chǎn)品在整機(jī)成本中所占比例極小……公司在與客戶協(xié)商定價(jià)時(shí)議價(jià)空間相對更大”。威易發(fā)的解釋是在表明公司產(chǎn)品單價(jià)可高可低的基礎(chǔ)在于議價(jià)？議價(jià)空間大與毛利率高是否有很大的關(guān)聯(lián)？

　　事實(shí)上，威易發(fā)對客戶的議價(jià)能力有待商榷，一個(gè)表現(xiàn)是公司居高不下的應(yīng)收賬款。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)金額分別為3060.07萬元、4254.63萬元、7462.46萬元和7764.04萬元，逐年升高，占當(dāng)期流動資產(chǎn) 比例分別為 49.79%、67.63%、60.78%和 52.19%。2023年和2024年前三季度，威易發(fā)的應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收賬款融資額占當(dāng)期營收的比例分別為70.75%、76.8%。

　　有財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，業(yè)績增速及盈利能力顯著高于同行，是十分值得關(guān)注的預(yù)警信號，需要結(jié)合公司其他信息綜合判斷業(yè)績的真實(shí)性。

　　大客戶、供應(yīng)商數(shù)據(jù)“打架”拷問業(yè)績真實(shí)性

　　招股書顯示，威易發(fā)的主要客戶是渦輪增壓器制造企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶的 銷售收入占比分別為64.86%、53.56%、52.06%和51.52%，占比較高。

　　頗值一提的是，威易發(fā)招股書中對大客戶、供應(yīng)商的采銷數(shù)據(jù)與新三板年報(bào)中的數(shù)據(jù)有很大出入，這能從側(cè)面驗(yàn)證公司業(yè)績暴增、遠(yuǎn)超同行的業(yè)績增速及高毛利率的真實(shí)性。

　　招股書顯示，威易發(fā)2021年第一大客戶是長城汽車集團(tuán)，銷售金額是1017.34萬元，占公司當(dāng)年總收入的19.74%。而公司新三板年報(bào)披露的數(shù)據(jù)是，2021年的第一大客戶是蜂巢蔚領(lǐng)動力科技（江蘇）有限公司（長城汽車旗下），銷售金額是687.95萬元；第五大客戶長城汽車股份有限公司定興分公司的銷售金額為442.19萬元，二者合計(jì)1130.14萬元，比招股書多了近113萬元。

　　招股書顯示，威易發(fā)2021年對第四大客戶丹東臨港產(chǎn)業(yè)園區(qū)和本精密機(jī)械有限公司的銷售收入為470.99萬元，而新三板年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)是540.92萬元，相差50萬元。此外，威易發(fā)對江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司的銷售金額也出現(xiàn)了兩個(gè)版本，招股書是510.29萬元，新三板年報(bào)的數(shù)據(jù)是524.46萬元，二者相差14萬元。

　　威易發(fā)的供應(yīng)商數(shù)據(jù)也存在很多前后矛盾的情況。如2021年度第三大供應(yīng)商永井金屬制品（上海）有限公司，招股書顯示的采購數(shù)據(jù)為736206.19元，新三板年報(bào)的數(shù)據(jù)為831913.00元，相差近10萬元。

　　又如威易發(fā)招股書披露的2021年第二大供應(yīng)商卡彭特（上海）貿(mào)易有限公司、第四大供應(yīng)商上海迅志圖像科技有限公司（上海迅志），兩家公司竟然沒有出現(xiàn)在威易發(fā)新三板2021年年報(bào)披露的前五大供應(yīng)商之列。

　　實(shí)控人“一股獨(dú)大” 內(nèi)控問題頻發(fā)

　　招股書顯示，威易發(fā)的實(shí)際控制人為王征豫、蔣紅亮、劉立璞三人，三人共同控制公司99.28%的表決權(quán)，屬于典型的“一股獨(dú)大”。

　　A股上市公司中，實(shí)控人“一股獨(dú)大”的企業(yè)往往會出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題，若要杜絕這種問題，根本上要建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)及有效的內(nèi)部控制制度。

　　然而，威易發(fā)內(nèi)控問題頻發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際控制人王征豫、蔣紅亮、劉立璞存在資金占用的情形，占用金額高達(dá)數(shù)百萬元。因資金占用事項(xiàng)，威易發(fā)及相關(guān)人員存在被全國股轉(zhuǎn)公司采取口頭警示的監(jiān)管措施。

　　此外，威易發(fā)報(bào)告期內(nèi)還存在使用個(gè)人卡結(jié)算等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的問題。在掛牌新三板的報(bào)告期內(nèi)，2016年-2018年，威易發(fā)存在無真實(shí)交易背景票據(jù)融資的問題，涉及金額高達(dá)550萬元。