格林大華期貨研究院 ???張曉君?? 交易咨詢資格：Z0011864

　　一、 2025年玉米品種觀點(diǎn)及操作建議

　　宏觀邏輯看，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性同步釋放，宏觀驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，提振大宗商品看漲預(yù)期。產(chǎn)業(yè)邏輯看，或進(jìn)入被動(dòng)建庫(kù)周期，重點(diǎn)關(guān)注谷物進(jìn)口政策、儲(chǔ)備及政策糧拍賣節(jié)奏。

　　國(guó)際方面，美玉米供需寬松格局持續(xù)，全球供給壓力利空基本釋放。國(guó)內(nèi)方面，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)玉米產(chǎn)需缺口仍存，維持替代品定價(jià)邏輯不變。24/25年度我國(guó)進(jìn)口數(shù)量有望明顯減少，國(guó)內(nèi)供需寬松格局有望轉(zhuǎn)向供需基本平衡，年末結(jié)余同比明顯減少。消費(fèi)方面，2025年生豬兌現(xiàn)產(chǎn)能增加，生豬供給進(jìn)入上升周期；蛋禽肉禽存欄居高不下，飼用消費(fèi)維持剛性消費(fèi)；深加工消費(fèi)整體穩(wěn)定、小幅增加，整體下游消費(fèi)給玉米價(jià)格提供剛性支撐。

　　品種觀點(diǎn)：宏觀驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性同步釋放，疊加美玉米或季節(jié)性見(jiàn)底，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口成本重心或逐步上移。國(guó)內(nèi)供需寬松利空壓力持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)明年現(xiàn)貨價(jià)格有望逐步上移，但上移空間不宜過(guò)分樂(lè)觀，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)玉米及替代品進(jìn)口政策。預(yù)計(jì)2025年玉米市場(chǎng)供給寬松轉(zhuǎn)向供給基本平衡，全年或維持低位區(qū)間運(yùn)行。重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)玉米及替代品進(jìn)口政策。

　　交易策略：全年維持寬幅區(qū)間交易思路，可關(guān)注春節(jié)前后季節(jié)性賣壓釋放之后的波段買保和做多機(jī)會(huì)，也可關(guān)注三季度價(jià)格漲至區(qū)間上沿后的波段賣保和做空機(jī)會(huì)。淡季合約關(guān)注區(qū)間2050-2250，旺季合約關(guān)注區(qū)間2200-2400，重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口政策導(dǎo)向、政策糧拍賣力度、進(jìn)口成本、國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格。期權(quán)策略：由于2025年玉米波動(dòng)率或維持偏低水平，建議以區(qū)間支撐和壓力位進(jìn)行賣出期權(quán)操作為主。

　　表1：? 中國(guó)玉米供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，格林大華研究院整理

　　二、2025年生豬市場(chǎng)觀點(diǎn)及操作建議

　　宏觀邏輯：國(guó)外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和幅度；國(guó)內(nèi)有效需求不足是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾，中央政治局會(huì)議要求有效落實(shí)存量政策、加力推出增量政策，預(yù)計(jì)2025年政策力度有望加碼，貨幣政策仍有放松空間，或推升2025年物價(jià)水平及通脹預(yù)期。

　　產(chǎn)業(yè)邏輯：資金、技術(shù)推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)殖端或處于規(guī)?；M(jìn)程深水區(qū)的后半程，豬周期處于由供給變化加劇導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)大周期逐漸轉(zhuǎn)向季節(jié)性需求及疫病因素波動(dòng)而演繹的價(jià)格變動(dòng)小周期。

　　非瘟后疫病常態(tài)化背景下，資金推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)應(yīng)，疫病被動(dòng)去產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的階段性豬價(jià)波動(dòng)，集團(tuán)產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，豬價(jià)波動(dòng)周期縮短，但波動(dòng)頻率加快。養(yǎng)殖端規(guī)?；羞M(jìn)程尚未結(jié)束，降本增效仍是主旋律低成本、資金狀況良好的企業(yè)繼續(xù)提高產(chǎn)能利用率/擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　供需邏輯：生豬價(jià)格仍由供給主導(dǎo)、需求影響價(jià)格波動(dòng)幅度。供給方面，排除冬季疾病影響，2025年生豬供給進(jìn)入上升周期。從母豬存欄來(lái)看，2024年二季度開(kāi)始生豬產(chǎn)能持續(xù)回升，理論上對(duì)應(yīng)2025年增加產(chǎn)能進(jìn)入供給兌現(xiàn)階段。2024年母豬存欄從5月開(kāi)始逐月環(huán)比遞增至10月末，理論上對(duì)應(yīng)2025年3-8月份生豬出欄環(huán)比遞增；從月度新生仔豬來(lái)看，2024年3-9月持續(xù)增加，對(duì)應(yīng)2024年三季度末開(kāi)始生豬出欄止跌回升，6-9月全國(guó)規(guī)模場(chǎng)月度新生仔豬超過(guò)4000萬(wàn)頭，其中8-9月規(guī)模場(chǎng)新增仔豬超過(guò)4100萬(wàn)頭，接近4200萬(wàn)頭，對(duì)應(yīng)2025年一季度生豬出欄供給處于高位，疊加春節(jié)后進(jìn)入消費(fèi)淡季，2025年一季度供強(qiáng)需弱矛盾仍十分明顯，一致性預(yù)期下供給有望部分左移。 綜上，排除冬季疫病影響，2025年生豬市場(chǎng)供給預(yù)期同比增加，展望2025年生豬供給仍十分充足，豬價(jià)進(jìn)入下行周期，豬價(jià)支撐關(guān)注12-13元/公斤，上方壓力關(guān)注15-16元/公斤，全年均價(jià)關(guān)注14.5元/公斤。預(yù)計(jì)2025年養(yǎng)殖利潤(rùn)同比明顯下降，全年整體或處于微利水平，不排除階段性出現(xiàn)虧損。

　　重點(diǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)邏輯：春節(jié)后2-4月份重點(diǎn)關(guān)注屠宰企業(yè)入凍/仔豬補(bǔ)欄情緒和節(jié)奏；4-6月重點(diǎn)關(guān)注二育補(bǔ)欄情緒和力度；7-8月份重點(diǎn)關(guān)注原料價(jià)格和增重利潤(rùn)、南方疫病形勢(shì)；9-10月份關(guān)注集團(tuán)場(chǎng)出欄節(jié)奏和二育補(bǔ)欄力度；2026年春節(jié)是2月17日，25年11月-26年1月關(guān)注供給增量和消費(fèi)增量的強(qiáng)弱關(guān)系。

　　交易策略：

　　2024年主線邏輯：23年四季度疫病驅(qū)動(dòng)階段上漲行情+24年供給恢復(fù)驅(qū)動(dòng)豬價(jià)下跌預(yù)期。

　　2025年主線邏輯：供給恢復(fù)、豬價(jià)重心下移，養(yǎng)殖利潤(rùn)同比收窄，操作上建議高空為主，養(yǎng)殖企業(yè)根據(jù)自身養(yǎng)殖成本可以通過(guò)賣保操作鎖定2-3元/公斤的養(yǎng)殖利潤(rùn)。屠宰企業(yè)可關(guān)注05/07/09合約給出過(guò)低估值后的買入套期保值操作，鎖定低價(jià)采購(gòu)成本。全年現(xiàn)貨價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間關(guān)注13-16元/公斤。

　　2501合約驅(qū)動(dòng)邏輯重點(diǎn)關(guān)注：11-12月份季節(jié)消費(fèi)增幅和供給增幅相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系（16-17元/公斤）。供給端關(guān)注集團(tuán)場(chǎng)出欄節(jié)奏、肥標(biāo)價(jià)差/出欄體重；消費(fèi)端關(guān)注腌臘消費(fèi)力度和元旦前后備貨力度。2503/2505合約驅(qū)動(dòng)邏輯重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)后供需雙弱預(yù)期下屠宰入凍、二育進(jìn)場(chǎng)的心理價(jià)位。2507/2509合約驅(qū)動(dòng)邏輯重點(diǎn)關(guān)注原料、仔豬價(jià)格對(duì)應(yīng)養(yǎng)殖成本預(yù)期。

　　圖2?? 我國(guó)能繁母豬月度存欄走勢(shì)圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，格林大華研究院整理

　　三、2025年雞蛋市場(chǎng)觀點(diǎn)及操作建議

　　自2023年開(kāi)始，蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)長(zhǎng)期處于盈利狀態(tài)，養(yǎng)殖企業(yè)積極補(bǔ)欄、擴(kuò)欄，且有延長(zhǎng)飼養(yǎng)周期的現(xiàn)象，產(chǎn)能處在上升階段。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年6月至2024年9月，我國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量呈現(xiàn)連續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，蛋雞存欄總量從11.78億只上升至12.9億只，漲幅達(dá)9.5%；2024年11月在產(chǎn)蛋雞存欄量12.84億只，連續(xù)2個(gè)月環(huán)比轉(zhuǎn)降，但年內(nèi)平均全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量約為12.55億只，同比增幅達(dá)5.55%。

　　從在產(chǎn)蛋雞存欄量來(lái)看，根據(jù)目前蛋雞存欄結(jié)構(gòu)以及養(yǎng)殖單位補(bǔ)欄心態(tài)來(lái)看，2025年上半

　　年在產(chǎn)蛋雞存欄量仍有增加預(yù)期。而偏高的存欄量也意味著雞蛋的供應(yīng)壓力將會(huì)在一定程度上壓制上半年蛋價(jià)的上方空間，抑制蛋價(jià)走弱。上半年養(yǎng)殖利潤(rùn)收窄，理論上或驅(qū)動(dòng)2025年下半年在產(chǎn)蛋雞存欄緩慢下降，進(jìn)而支撐蛋價(jià)企穩(wěn)上漲。然而，需要重點(diǎn)關(guān)注的是，明年原料價(jià)格變化下的養(yǎng)殖利潤(rùn)處于何種水平。若上半年原料價(jià)格仍處于相對(duì)低位、養(yǎng)殖利潤(rùn)仍較可觀，養(yǎng)殖端繼續(xù)延緩淘雞，淘汰雞日齡整體仍居高不下，則下半年在產(chǎn)蛋雞存欄或仍將處于較高水平，進(jìn)而限制蛋價(jià)向上空間。

　　交易策略：雞蛋期貨當(dāng)前處于下行趨勢(shì)后的區(qū)間修復(fù)階段，2025年可關(guān)注區(qū)間內(nèi)波段交易機(jī)會(huì)，以及有效突破區(qū)間后的趨勢(shì)交易機(jī)會(huì)。2502合約區(qū)間下沿支撐3300，上方壓力3500-3600；2505合約區(qū)間3300-3600，可關(guān)注區(qū)間內(nèi)波段交易機(jī)會(huì)以及突破區(qū)間后的趨勢(shì)交易機(jī)會(huì)。

　　圖3?? 近五年在產(chǎn)蛋雞月度存欄量（單位：億只）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，格林大華研究院整理