專題：蜜雪冰城繼續(xù)赴港IPO！收入高度依賴加盟店

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　　來源：英才商業(yè)

　　2025年元旦，“雪王”蜜雪冰城再次向香港股市發(fā)起沖刺，向港交所遞交了上市申請。

　　回顧更早之前，2022年9月，蜜雪冰城曾計劃在中國A股市場進行首次公開募股并上市，預計籌集資金64.96億元，上市終止后，蜜雪冰城便轉(zhuǎn)向香港股市。

　　蜜雪冰城是當今茶飲界開店速度最快的獨角獸企業(yè)。45000家門店，用“擁冰自重”來形容一點也不過分。

　　在2024年前9個月，4.5萬家賣出去大約71億杯飲品，平均每家門店賣出去近16萬杯，平均每家店每天要賣出去600杯。無論是出杯量還是零售額，都是一個恐怖的存在。

　　2024年前9個月，雪王憑借4.5萬家門店創(chuàng)造出189億營收，堪稱茶飲界的巨無霸，也不是缺錢的主，上市的背后有怎樣的布局呢？

　　實際上，在國內(nèi)茶飲界逐漸飽和的情況下，雪王實際上是把目光放向了海外，出海，正成為中國茶飲品牌的新選擇。

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　　超4萬家店的雪王，上市是缺錢嗎？

　　從2022年至2024年前九個月，蜜雪冰城的收入分別約為135.76億元、203.02億元及186.60億元。同期，蜜雪冰城的凈利潤分別為20.13億元、31.87億元以及34.91億元。

　　公司最受歡迎的產(chǎn)品包括冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶。2024年1-9月，冰鮮檸檬水售出11億杯、冰淇淋產(chǎn)品（包括新鮮冰淇淋）售出14億支、珍珠奶茶售出3.85億杯、蜜桃四季春售出3.65億杯。

　　在銷售火爆的同時，雪王的整體盈利能力得到了顯著提升。招股書顯示，2024年1-9月，蜜雪冰城的毛利率為32.4%，較去年同期提升了2.7個百分點；凈利率則達到了18.7%，較去年同期提升了2.8個百分點。

　　而這都得益于蜜雪冰城在拓店方面更加注重下沉市場的發(fā)展。

　　截至2024年9月30日，國內(nèi)超過4萬家的門店中，有23000多家位于三線及以下城市，占比接近60%，并保持著每年近5000家門店的高速增長態(tài)勢。跟星巴克、瑞幸咖啡加起來還要多一倍。? ??

　　那是因為下沉速度太快，蜜雪冰城的資金和供應鏈跟不上所以要募資嗎？好像并不是。

　　早在2022年9月，蜜雪冰城就已經(jīng)籌備A股上市事宜。根據(jù)其公開的兩版招股說明書所披露的信息，公司實際上并不面臨資金短缺的問題。

　　在A股首次公開募股（IPO）計劃中，蜜雪冰城擬募集資金65億元人民幣，這些資金將主要用于生產(chǎn)建設項目、倉儲物流配套項目、其他綜合配套項目以及補充流動資金。

　　其中，補充流動資金的計劃金額最高，預計將達到19億元人民幣，占募集資金總額的29.25%。

　　對于這19億元補充流動資金的計劃，蜜雪冰城給出的解釋是預計未來公司發(fā)展將需要較大規(guī)模的資金流動，然而這一解釋似乎并不充分。? ?

　　因為作為新式茶飲行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，蜜雪冰城資金狀況良好，這一點從公司的資產(chǎn)負債狀況和歷年來的現(xiàn)金分紅情況中可以得到證實。

　　首先，從資產(chǎn)負債表來看，蜜雪冰城的債務負擔相對較輕，并且公司擁有大量現(xiàn)金存放在銀行，從而獲得了可觀的利息收入。在2022年至2024年，蜜雪冰城的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為27.64億及56.2億、和59.8億人民幣，占資產(chǎn)總比例均超過了20%。

　　此外，公司還保持了較高的現(xiàn)金分紅比例。2020年至2023年月，蜜雪冰城前后派發(fā)股息超過3億元人民幣。按照張紅超、張紅甫兩兄弟合計持有85.56%的股份比例來看，大部分的分紅派息都流向了這兩位股東。

　　綜合公司的現(xiàn)金比例和分紅情況，蜜雪冰城顯然并不缺乏資金。那么，公司為何如此執(zhí)著且急切地尋求上市呢？來自投資機構(gòu)的退出壓力可能是其中一個重要因素。

　　據(jù)公開資料顯示，截至2020年底，高瓴資本、美團龍珠以及CPE源峰等投資機構(gòu)參與了蜜雪冰城的戰(zhàn)略融資，當時蜜雪冰城的估值已達到200億元人民幣，上述三家機構(gòu)共投資20億元人民幣，占公司10%的股權(quán)。

　　因此，外界推測，蜜雪冰城之所以急于上市，除了公司自身的上市需求外，可能還受到了IPO前投資機構(gòu)退出壓力的影響。? ?

　　在當前經(jīng)濟環(huán)境下，各方資金壓力都比較大，部分股東著急上市無可厚非，但關(guān)鍵是在國內(nèi)茶飲市場逐漸飽和的情況下，雪王通過上市能講出一個怎樣的故事呢？

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　　在國內(nèi)市場，蜜雪冰城依托其價格優(yōu)勢，在下沉市場中穩(wěn)固地占據(jù)了有利地位。

　　但單純的價格優(yōu)勢并不能構(gòu)成長期的競爭壁壘，競爭對手可能會采取更為激進的降價策略，比如“價格屠夫”瑞幸咖啡已經(jīng)直接跟蜜雪冰城打擂臺。

　　所以蜜雪冰城的價格優(yōu)勢逐漸減弱，迫切需要開拓新的增長路徑以實現(xiàn)突破，而最大的增量無疑是海外市場。

　　雪冰城“走向世界”的七年歷程，大致劃分為三個階段。

　　第一階段為2017年至2019年。在確立全球化戰(zhàn)略后，公司主要致力于解決語言障礙和進行市場調(diào)研。蜜雪冰城派出的人員勇于嘗試并不斷調(diào)整策略。在2018年蜜雪冰城邁出了向海外市場擴張的關(guān)鍵一步，在越南開設了首家海外門店。

　　第二階段發(fā)生在2022年。此時，蜜雪冰城找到了海外擴張的關(guān)鍵突破點，以越南、印尼為主要市場，海外門店數(shù)量顯著增加。同時，蜜雪冰城從國內(nèi)選拔了一批具有豐富運營經(jīng)驗的人員，派遣至各國現(xiàn)場服務，并從招商、市場、客戶服務、加盟商培訓等方面提升加盟商的運營能力。

　　第三個階段，始于2023年底至今。蜜雪冰城團隊意識到，在擁有4800家門店的規(guī)模下，策略調(diào)整的關(guān)鍵時刻已經(jīng)到來。蜜雪冰城在越南、印尼的門店數(shù)量已接近4000家，占據(jù)了其在東南亞市場份額的八成。若以海外門店數(shù)量計算，蜜雪冰城在東南亞新式茶飲品牌中位居首位。

　　在海外擴張策略上，蜜雪冰城依然以性價比作為進入細分市場的切入點，利用規(guī)模和供應鏈優(yōu)勢，迅速占領(lǐng)當?shù)厥袌?。盡管受到運營、運輸、供應鏈等成本因素的影響，蜜雪冰城在海外的售價略高于國內(nèi)市場，但對當?shù)叵M者而言，其產(chǎn)品依然具有極高的性價比。? ?

　　例如，在印尼市場，蜜雪冰城的冰淇淋售價為8000印尼盾（約合3.6元人民幣），珍珠奶茶價格在2萬印尼盾以內(nèi)（約合9.1元人民幣）；而在澳大利亞，其產(chǎn)品定價大多在2~5澳元（9.23元人民幣）之間，保持了極高的性價比。

　　然而，東南亞各國在基礎(chǔ)設施、人文習俗等方面存在差異，因此必須進行適當?shù)谋镜鼗{(diào)整。

　　此外，蜜雪冰城非常重視品牌IP的建設，尤其是對雪王這一標志性形象進行本土化創(chuàng)新，根據(jù)各國的文化特色進行定制化設計，增強了品牌與當?shù)厥袌龅挠H和力。

　　因此，在哈爾濱身著大花襖的“雪王”，在韓國市場，蜜雪冰城通過視頻宣傳為雪王穿上具有韓國民俗特色的服飾，融入Kpop等流行元素到了泰國和越南，便換上了具有當?shù)靥厣姆棥? ?

　　出了價格因素，供應鏈能力也是支撐蜜雪冰城海外擴張的關(guān)鍵競爭要素。

　　畢竟東南亞國家的基礎(chǔ)設施尚不完善，道路上常?？梢娔ν熊嚒⑷嗆嚹酥列游锊⑿?。更不用說被譽為“千島之國”的印尼。

　　所以此次雪王上市募資資金用途的很大一部分就是用于海外供應鏈的建設當中。

　　在蜜雪冰城的招股說明書中，明確指出此次上市，募資計劃用用于建設海南生產(chǎn)基地以及國際供應鏈平臺以支持海外業(yè)務的擴張，雖然當前還沒有公布具體金額，但出海的計劃正有條不紊。

　　其實不僅是東南亞市場，歐美、拉丁美洲實際上都給國內(nèi)的茶飲企業(yè)提供了增量競爭的新天地，也是茶飲新入局者提供了國內(nèi)市場難以再出現(xiàn)的彎道超車機遇。

　　廣闊天地，大有可為，未來，以蜜雪冰城為代表的中式新茶飲有望成為中國企業(yè)出海浪潮中的“新名片”。