11月18日，央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1726億元7天期逆回購操作，操作利率為1.5%，單日實(shí)現(xiàn)凈投放389億元。

　　本周（18日~22日）將有18014億元逆回購到期，疊加15日繳準(zhǔn)和稅期因素，短期資金面擾動因素增多，市場再度關(guān)注降準(zhǔn)、降息的話題。

　　綜合市場分析來看，預(yù)計(jì)年內(nèi)存在一次降準(zhǔn)可能，以對沖政府債供給帶來的流動性收緊。2025年，貨幣政策的支持力度可能進(jìn)一步加大。

　　超1.8萬億元逆回購到期

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本周將有18014億元逆回購到期，其中周一至周五（11月18日~22日）分別到期1337億元、1255億元、2330億元、3282億元、9810億元。

　　11月18日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1726億元7天期逆回購操作，操作利率為1.5%。由于18日當(dāng)天有1337億元逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈投放389億元。

　　資金面方面，上周五，面對巨量中期借貸便利（MLF）到期，央行將在25日才對到期的MLF進(jìn)行續(xù)做。當(dāng)日，央行公開市場開展了9810億元逆回購操作對沖穩(wěn)定情緒，市場資金利率小幅上升。截至11月15日，銀存間1天質(zhì)押式回購（DR001）加權(quán)平均利率距離月初（11月4日）上行15.66BP至1.5740%，7天質(zhì)押式回購（DR007）上行13.73BP至1.7801%。

　　18日，Shibor短端品種多數(shù)上行。隔夜品種持平報(bào)1.47%；7天期上行1.2BP報(bào)1.697%；14天期上行6.7BP報(bào)1.872%；1個月期下行0.2BP報(bào)1.794%。

　　截至記者發(fā)稿，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.4804%，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.7245%。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財(cái)經(jīng)表示，從近期市場表現(xiàn)看，盡管短期資金面擾動因素多，但市場利率維持在政策利率附近波動，運(yùn)行平穩(wěn)，市場流動性保持合理充裕。

　　“本月MLF到期量大，加上政府債券發(fā)行等影響，市場流動性擾動因素相對多一些，但這些都是預(yù)期內(nèi)干擾，央行此前加大貨幣逆周期調(diào)節(jié)力度，降準(zhǔn)、財(cái)政支出加快，央行運(yùn)用多種公開市場操作工具，呵護(hù)市場流動性。另外，央行創(chuàng)設(shè)國債買賣、買斷式逆回購操作等，流動性管理更加精細(xì)化。”周茂華說。

　　中信證券（維權(quán)）指出，考慮到年內(nèi)增發(fā)國債的可能性較高，對比2023年末資金面極度緊張的“前車之鑒”，綜合市場供需多個角度，年內(nèi)剩余時間資金利率整體有望維持平穩(wěn)，在跨月、跨年、繳款等關(guān)鍵時間點(diǎn)或出現(xiàn)脈沖波動，但大幅沖高概率有限，非銀流動性分層較10月將有所改善，同時寬松的資金面有望進(jìn)一步向中短端債市傳導(dǎo)。

　　降準(zhǔn)預(yù)期升溫

　　結(jié)合最新發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)，市場對于年內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期升溫。比如，近日有觀點(diǎn)認(rèn)為11月內(nèi)或有一次降準(zhǔn)落地。

　　9月24日國新辦會議上，央行提出一攬子政策，目前尚未落地的是“今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25~0.5個百分點(diǎn)”。

　　基于此，不少市場分析預(yù)期11月下半月是降準(zhǔn)的第一個時間節(jié)點(diǎn)。不過，在周茂華看來，“降準(zhǔn)時點(diǎn)方面，目前尚未觀察到足夠信號，仍需要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、市場流動性等方面給出‘提示’?！?/p>

　　央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。

　　在貨幣政策展望上，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)測，寬貨幣周期有望延續(xù)，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)仍有兩次降準(zhǔn)、兩次降息的可能，幅度或分別在100bps和30bps上下。

　　浙商證券固收分析師覃漢報(bào)告稱，已披露的再融資地方債發(fā)行期限集中于10年期及以上，或?qū)﹂L債及超長債形成一定擾動；預(yù)計(jì)年內(nèi)存在一次降準(zhǔn)可能，以對沖政府債供給帶來的流動性收緊。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，從穩(wěn)增長和穩(wěn)物價的角度看，展望2025年，我國貨幣政策寬松力度可能加大，其中，降準(zhǔn)幅度和頻率可能加大，當(dāng)前至2025年末，共計(jì)仍有160BP的降準(zhǔn)空間，2025年實(shí)際落地可能超100BP；降息也將繼續(xù)發(fā)力，可能兼顧匯率形勢擇機(jī)選擇，幅度超20~30BP；此外，央行公開市場操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎(chǔ)流動性支持，另一方面強(qiáng)化對財(cái)政政策的協(xié)同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。