來源：華夏時報

　　記者 于娜 北京報道

　　中藥貼膏行業(yè)不缺銷售神話，唯獨缺的是創(chuàng)新。

　　近日，“貼膏一哥”羚銳制藥發(fā)布公告，擬使用自有資金收購銀谷制藥100%股權，后者綜合估值暫定不超過7.82億元。

　　羚銳制藥雖然連續(xù)十幾年保持住了業(yè)績增長，成為A股中的一個銷售神話，但中藥貼膏行業(yè)技術門檻低，分食蛋糕者眾多，羚銳制藥也正面臨著同質化競爭、重營銷輕研發(fā)等隱憂，尤其是公司的核心產(chǎn)品通絡祛痛膏專利即將在2026年11月到期，來自仿制藥的競爭一觸即發(fā)。

　　此番收購的對象銀谷制藥是一家化藥制藥企業(yè)，其產(chǎn)品包括1類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑、國內(nèi)首仿藥品鮭降鈣素注射液等。如果順利完成收購，對于羚銳制藥如何實現(xiàn)同公司主營貼膏業(yè)務的協(xié)同性以及創(chuàng)新研發(fā)投入等問題，《華夏時報》記者聯(lián)系采訪羚銳制藥，截至發(fā)稿未收到回復。

　　押寶創(chuàng)新藥

　　羚銳制藥于2000 年10月在上交所上市，公司主營業(yè)務為中成藥制劑、化藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涉及骨病、心腦血管、兒科、抗真菌、癌性疼痛等治療領域。主要產(chǎn)品包括通絡祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、丹鹿通督片、培元通腦膠囊、參芪降糖膠囊、糠酸莫米松乳膏、小兒退熱貼、咳寧膠囊、銳樞安?芬太尼透皮貼劑等。2023年，在中藥貼膏TOP20品牌中，羚銳制藥有6個產(chǎn)品上榜，數(shù)量排名第一。

　　銀谷制藥成立于 2007 年，是一家以化學藥品（包括創(chuàng)新藥和仿制藥）研發(fā)為核心、以臨床需求為導向，集創(chuàng)新藥物研究、原料合成、制劑生產(chǎn)和藥品銷售為一體的創(chuàng)新型制藥企業(yè)。銀谷制藥的主要產(chǎn)品包括我國首個高選擇性抗膽堿能受體拮抗劑 1 類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑，同時擁有國內(nèi)首仿藥品鮭降鈣素注射液、鮭降鈣素鼻噴霧劑；另有吸入用鹽酸氨溴索溶液。

　　與“膏藥一哥”相比，銀谷制藥的知名度和業(yè)績都無法相提并論，但其擁有的創(chuàng)新印記正是中藥貼膏行業(yè)缺少的。公開資料顯示，銀谷制藥是國家高新技術企業(yè)、瞪羚企業(yè)、北京市“專精特新”中小企業(yè)和國家重大新藥創(chuàng)制立項企業(yè)等，已取得 13 項發(fā)明專利，另有 2 項發(fā)明專利正在申請中。

　　對于此次收購銀谷制藥的目的，羚銳制藥在公告中表示，公司積極探索戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，持續(xù)優(yōu)化公司資產(chǎn)結構，促進公司高質量發(fā)展。本次交易符合公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃，通過整合雙方資源，形成業(yè)務合力、資源互補的協(xié)同效應，有利于公司拓展業(yè)務領域，為公司提供更多商業(yè)機會和增長潛力。

　　實際上，近幾年中藥貼膏企業(yè)都在不斷拓展產(chǎn)品線，試圖研發(fā)更多創(chuàng)新型產(chǎn)品，羚銳制藥也開始布局化藥貼膏產(chǎn)品。

　　疼痛是癌癥患者最常見和難以忍受的癥狀之一，相關止痛藥物的市場需求巨大。透皮貼劑相比注射劑，使用方法簡便，不良反應較低，止痛效果好，可廣泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治療。芬太尼透皮貼劑用于治療中度到重度慢性疼痛以及那些只能依靠阿片樣鎮(zhèn)痛藥治療的難以消除的疼痛，目前國內(nèi)只有羚銳制藥和常州四藥制藥有限公司獲批生產(chǎn)芬太尼透皮貼劑。

　　“雖然化藥貼膏比中藥貼膏賽道技術研發(fā)難度大，但是同創(chuàng)新藥研發(fā)不是一個重量級的?！币晃婚L期關注醫(yī)藥股的投資人向《華夏時報》記者表示，即便如此，貼膏行業(yè)的創(chuàng)新也是寥寥可數(shù)，目前國內(nèi)的化藥貼膏產(chǎn)品只有不到10種。

　　據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，2019年至今，中成藥貼膏劑都沒有新品獲批上市，僅有健民藥業(yè)集團的中藥1類新藥牛黃小兒退熱貼報產(chǎn)在審；3款新藥獲批臨床，其中2款為1類新藥。

　　為何中藥貼膏企業(yè)“懶”于創(chuàng)新？上述投資人對本報記者表示，因為中藥貼膏擁有OTC屬性，消費對象人群廣泛，毛利率又高，只要銷售策略制定得足夠好，就能夠“躺賺”。

　　銷售神話藏隱憂

　　看似“不起眼”的膏藥行業(yè)，卻有著不可思議的銷售神話。行業(yè)“一哥”羚銳制藥連續(xù)14年營收正增長，凈利潤則是連續(xù)7年保持兩位數(shù)增長，中間還跨越三年疫情；九典制藥連續(xù)10年營收正增長，凈利潤連續(xù)5年保持30%以上增長……

　　在國內(nèi)，膏藥已有上千年的歷史，尤其是跌打損傷等骨科疾病膏貼在中國、日本等亞洲市場有著十分巨大的市場。據(jù)中金公司數(shù)據(jù)，2023年我國藥用貼膏劑行業(yè)市場規(guī)模約為204億元，其中中成藥貼膏市場規(guī)模為135億元，占總市場比例的66%；化藥貼膏劑占比逐年增長，由2020年的26%提升至2023年的34%。

　　通絡祛痛膏、“兩只老虎”系列中藥貼膏劑是羚銳制藥的核心產(chǎn)品也是營收主力，通絡祛痛膏作為獨家產(chǎn)品已入選《國家基藥目錄》《國家醫(yī)保目錄》，2023年銷售額破10億元，羚銳制藥當年總營收33.11億元，“兩只老虎”系列年銷量破10億貼。

　　國聯(lián)證券等多家機構研報認為，隨著老齡化程度不斷加深，骨科中藥貼膏劑行業(yè)有望持續(xù)增長。

　　不過，中藥貼膏賽道也并非沒有隱憂，行業(yè)面臨的產(chǎn)品同質化嚴重、研發(fā)投入不足、集采降價臨近等問題日益突出，即便行業(yè)“一哥”羚銳制藥也不能獨善其身。

　　2024年前三季度，羚銳制藥實現(xiàn)營業(yè)收入27.59億元，同比上年增長10.07%；歸母凈利潤5.74億元，同比上年增長23.10%；扣非歸母凈利潤5.41億元，同比上年增長22.54%。但在營收、凈利潤仍保持連續(xù)增長的同時，毛利率卻有所波動，2024前三季度公司整體毛利率為72.68%，同比下降0.49%。

　　更為關鍵的是，羚銳制藥的核心產(chǎn)品通絡祛痛膏的發(fā)明專利權將于2026年11月到期，這意味著羚銳制藥未來將面臨仿制藥的市場競爭，和能否維持高毛利率的挑戰(zhàn)，留給羚銳制藥研發(fā)創(chuàng)新的時間并不多了。

　　然而，一直以來，羚銳制藥被質疑輕研發(fā)而重營銷。據(jù)2023年年報，羚銳制藥2023年銷售費用15.04億元，占營收比例45.41%；研發(fā)費用僅1.10億元，同比減少12.32%。2024年上半年，羚銳制藥研發(fā)費用約4719萬元，雖然增長9.02%，但研發(fā)費用率僅為2.5%，相比之下，銷售費用為8.55億元，是研發(fā)費用18倍，銷售費用率44.9%。

　　另外，羚銳制藥似乎熱衷于購買理財產(chǎn)品。財報顯示，2024年上半年，羚銳制藥用于銀行理財產(chǎn)品的金額為6000萬元。2023年，羚銳制藥使用3000萬元用于委托理財。

　　不僅如此，集采的威脅已經(jīng)降臨中藥貼膏賽道。比如九典制藥的洛索洛芬鈉凝膠貼膏在2022年、2023年，分別中選廣東聯(lián)盟地區(qū)、浙江集采，兩次價格降幅分別為25%、28%。

　　羚銳制藥此番與銀谷制藥的股權交易也被外界視為是一場與時間“賽跑”的收購，羚銳制藥在股權收購意向的公告中提到，本次交易實施完成后，標的公司將納入公司合并報表范圍，有利于增強公司的持續(xù)盈利能力、抗風險能力、綜合競爭力，符合公司及公司全體股東的利益。

　　值得注意的是，同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，近三年來，羚銳制藥的重要股東合計減持2162.56萬股，按照減持均價粗略計算，合計套現(xiàn)金額4.41億元。其中羚銳制藥董事吳希振和監(jiān)事李進減持76.48萬股；熊維政減持245萬股。資料顯示，熊維政與實控人、董事長兼總經(jīng)理熊偉為父子關系。

　　見習編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬