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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，粵海飼料發(fā)布股東減持計(jì)劃期限屆滿公告，繼今年9月份持股5%以上的股東劉曉偉減持至5%以下之后，景商投資經(jīng)過(guò)減持之后也不再是5%以上股東，這意味著今后減持不再需要提前披露。

　　粵海飼料2023年2月限售股解禁之后，第三大股東就開(kāi)始“清倉(cāng)式”減持，劉曉偉及景商投資2023年12月受讓第三大股東剩余股份后，同樣開(kāi)始了接力減持。

　　粵海飼料目前已經(jīng)問(wèn)題纏身，2022年上市后業(yè)績(jī)變臉，收入不斷下滑，今年前三季凈利潤(rùn)開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)。而與收入背道而馳的是不斷飆升的應(yīng)收賬款，由于粵海飼料下游客戶比較分散，公司也未披露客戶名稱，應(yīng)收賬款中蘊(yùn)藏的“水分”和風(fēng)險(xiǎn)都不容忽視。

　　上市后業(yè)績(jī)變臉 應(yīng)收賬款逆勢(shì)飆升

　　近日，粵海飼料發(fā)布布原持股5%以上股東減持計(jì)劃期限屆滿公告，本次減持股東為上海景商投資管理有限公司（代表“景商鑫譽(yù)1號(hào)私募證券投資基金”）（以下簡(jiǎn)稱“景商投資”），減持后其持股從5.55%降至4.99%，這也意味著今后減持不再需要提前披露。

　　粵海飼料2022年2月上市，2023年2月限售股開(kāi)始解禁，而原股東也開(kāi)始不斷減持。2023年6月粵海飼料收到第三大股東的減持計(jì)劃，第三大股東Fortune Magic Investment Limited（以下簡(jiǎn)稱“Fortune Magic”）持有14.24%的股份，擬通過(guò)大宗交易、集合競(jìng)價(jià)等方式減持全部股份。

　　2023年12月減持計(jì)劃實(shí)施完畢，F(xiàn)ortune Magic自身減持2.98%的股份，向劉曉偉協(xié)議轉(zhuǎn)讓5.71%的股份，向景商投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓5.55%的股份。隨后劉曉偉和景商投資開(kāi)始了新的減持，今年7月到9月，劉曉偉在合計(jì)減持1.62%的股份后，持股降至4.1%，不再是5%以上的股東。2個(gè)月后，景商投資持股比例也降至5%以下。

　　股東不斷減持背后，是粵海飼料上市后股價(jià)漫漫長(zhǎng)跌的現(xiàn)實(shí)。從2022年3月高點(diǎn)算起，粵海飼料股價(jià)已經(jīng)跌去近60%，而股價(jià)持續(xù)下跌的直接原因是上市后公司業(yè)績(jī)變臉。

　　2022年上市當(dāng)年，粵海飼料營(yíng)收增速降到5.45%，凈利潤(rùn)一舉下滑38.7%。2023年?duì)I收下滑3.1%，凈利潤(rùn)下滑64.4%。今年前三季度，收入繼續(xù)下滑16.24%，虧損6740.87萬(wàn)元。

　　從銷(xiāo)量來(lái)看，2022年粵海飼料飼料銷(xiāo)售量下滑2.64%，2023年飼料銷(xiāo)售量下滑12.9%，今年上半年下滑了15%。

　　粵海飼料主要從事水產(chǎn)飼料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，2023年飼料銷(xiāo)售收入占到近96%，收入同比下滑3.1%。公司解釋稱，“受原材料價(jià)格大幅度上漲、水產(chǎn)品市場(chǎng)低迷且價(jià)格下行等行業(yè)不利因素的影響，行業(yè)養(yǎng)殖規(guī)模短期減少”，同時(shí)第三季度臺(tái)風(fēng)、暴雨較多，導(dǎo)致銷(xiāo)量同比下降。對(duì)于今年的營(yíng)收加速下滑，粵海飼料在半年報(bào)中表示，受水產(chǎn)品市場(chǎng)低迷且價(jià)格下行，以及自然災(zāi)害的影響，養(yǎng)殖規(guī)模短期減少，市場(chǎng)需求減少，影響了飼料的需求量和銷(xiāo)售情況。

　　在銷(xiāo)量下滑的同時(shí)，粵海飼料毛利率也出現(xiàn)大幅下滑，2020年超過(guò)14%，2023年則降到10%左右，主要是因?yàn)樵牧铣杀镜纳纤隆Ｅc此同時(shí)，逐年增長(zhǎng)的信用減值極大影響了凈利潤(rùn)。

　　從2022年起，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的停滯，粵海飼料應(yīng)收賬款在暴增。2021年其應(yīng)收賬款賬面余額為10.36億元，到2023年已經(jīng)膨脹到17.08億元，今年前三季還在快速增長(zhǎng)。壞賬準(zhǔn)備也水漲船高，從2021年的2.68億元增至2023年的4.12億元。

　　養(yǎng)殖行業(yè)存在養(yǎng)殖周期長(zhǎng)、資金需求量大的特征，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，飼料企業(yè)通常會(huì)放寬下游客戶的賬期，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款長(zhǎng)期處在較高的水平。

　　但是值得注意的是，粵海飼料應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的比值遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。根據(jù)鷹眼預(yù)警數(shù)據(jù)，2024年上半年粵海飼料應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入比值達(dá)到62.46%，行業(yè)均值僅為24.03%。

　　2022年以來(lái)粵海飼料營(yíng)收增長(zhǎng)停滯甚至下滑的情況下，應(yīng)收賬款依然在大幅膨脹，這也許說(shuō)明粵海飼料進(jìn)一步放寬了打款政策，加大賒銷(xiāo)力度，其業(yè)績(jī)中的“水分”不容忽視。

　　粵海飼料在年報(bào)中并未披露前五大客戶名稱以及前五名應(yīng)收賬款欠款方名稱，從其招股書(shū)披露信息來(lái)看，粵海飼料銷(xiāo)售客戶比較分散，前200名客戶銷(xiāo)售收入占比約為40%。客戶過(guò)于分散無(wú)疑增加了審核難度，審計(jì)機(jī)構(gòu)也將收入確認(rèn)和應(yīng)收賬款可回收性列為了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

　　事實(shí)上，粵海飼料在壞賬計(jì)提上的確有過(guò)“前科”，2020年4月證監(jiān)會(huì)向粵海飼料出具過(guò)一份警示監(jiān)管函，主要原因就包含，在申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市過(guò)程中，存在大量使用代管的客戶銀行卡進(jìn)行結(jié)算、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不準(zhǔn)確等問(wèn)題。

　　對(duì)于粵海飼料來(lái)說(shuō)，除了收入下滑，賬面高企的應(yīng)收賬款是最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　財(cái)務(wù)壓力凸顯 現(xiàn)金已低于短債

　　隨著業(yè)績(jī)的下滑，粵海飼料的財(cái)務(wù)壓力也開(kāi)始凸顯。

　　截至2024年前三季度，粵海飼料賬面貨幣資金下降到4.56億元，而短期借款達(dá)到6.32億元，現(xiàn)金已低于短債。

　　與此同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款也大幅膨脹至12.7億元。應(yīng)付項(xiàng)目主要是拖欠供應(yīng)商的款項(xiàng)，雖然不屬于有息負(fù)債，但是也面臨到期償付的問(wèn)題。

　　在自身面臨財(cái)務(wù)壓力的情況下，粵海飼料還在不斷進(jìn)行擴(kuò)張，今年已經(jīng)發(fā)布了兩份對(duì)外收購(gòu)報(bào)告。

　　8月中旬，粵海飼料發(fā)布了擬收購(gòu)境外公司51%股權(quán)并簽署股權(quán)收購(gòu)框架協(xié)議的公告，擬以2550萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)I&V Bio Asia Co．，Ltd． 51%股權(quán)，目標(biāo)公司成立于 2013 年，注冊(cè)資本 500 萬(wàn)元港幣，主要從事水產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)。

　　10月份公司又發(fā)布公告，擬收購(gòu)宜興市天石飼料有限公51%股權(quán)，后者是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)飼料添加劑的高新技術(shù)企業(yè)，總體估值2.2億元，51%股權(quán)交易價(jià)格為1.12億元。

　　這兩家公司收購(gòu)估值并不低，以2023年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)計(jì)算，I&V Bio Asia Co．，Ltd．并購(gòu)市盈率在29倍左右，而宜興市天石飼料有限公司并購(gòu)市盈率在13倍左右。值得注意的是，宜興市天石飼料有限公司2023年凈利潤(rùn)1632.02萬(wàn)元，今年上半年僅為312.94萬(wàn)元，疑似出現(xiàn)下滑。I&V Bio Asia Co．，Ltd.2023年利潤(rùn)1319.7萬(wàn)元，今年上半年僅為597.52萬(wàn)元。