一、中央經(jīng)濟工作會議，全面響應(yīng)市場關(guān)切，政策本身基本符合前期市場反映的樂觀預(yù)期。政策表述期的預(yù)期高峰已出現(xiàn)，后續(xù)進一步政策表述對市場的提振作用將鈍化。主要矛盾正在轉(zhuǎn)換，國內(nèi)和海外政策執(zhí)行和效果逐步成為主要矛盾，順周期行情的阻力仍較大。短期節(jié)奏判斷不變，12 月市場仍能維持活躍，但25 年開年行情可能只是弱勢震蕩。

　　中央經(jīng)濟工作會議后，A 股出現(xiàn)調(diào)整，不是政策低于預(yù)期，而是主要矛盾轉(zhuǎn)換。中央經(jīng)濟工作會議，對市場關(guān)切，幾乎事事有回應(yīng)。我們梳理了7 個對資本市場預(yù)期可能產(chǎn)生直接影響的內(nèi)容：

　　1． 此次中央經(jīng)濟工作會議特別強調(diào)預(yù)期管理：“穩(wěn)住樓市股市”表述延續(xù)。同時，首尾呼應(yīng)兩次提到預(yù)期管理相關(guān)表述。一是經(jīng)濟工作總體要求部分，提到“穩(wěn)定預(yù)期”。二是在重點工作后，強調(diào)政策執(zhí)行力的段落，提到了“加強預(yù)期管理”“協(xié)同推進政策實施和預(yù)期引導(dǎo)”。股票市場定價預(yù)期，924 之后政策布局對資本市場相對友好的環(huán)境延續(xù)。

　　2． 宏觀政策要更加積極有為。明確了財政發(fā)力的三個資金來源：提升赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項債發(fā)行使用。貨幣寬松方向明確，降準降息，保持流動性充裕。25 年充分對沖的決心，對中期基本面改善預(yù)期是重要保護。

　　3． 政策發(fā)力方向，刺激消費權(quán)重顯著提升符合預(yù)期。重點工作中，內(nèi)需拉動排名第一，消費是重點；新質(zhì)生產(chǎn)力排名第二。內(nèi)需拉動里面，“兩新”在“兩重”前。

　　4． 在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重點工作中，特別提到了“綜合整治內(nèi)卷式競爭”。25 年供給壓力緩和才是最明確的趨勢，不論新老經(jīng)濟，供給都在出清途中。

　　5． 在加強黨對經(jīng)濟工作領(lǐng)導(dǎo)的段落，對加強政策執(zhí)行有專門的表述。強化政策執(zhí)行，管理層重視，市場也會跟蹤觀察。

　　6． 提到了中央銀行探索金融穩(wěn)定功能。市場對平準基金期待高，維穩(wěn)力量客觀存在，但具體方式可能與市場期待有所差異。

　　7． 2025 年是“十五五”布局年，總結(jié)“十四五”，展望“十五五”的進程已經(jīng)開始。

　　二、短期結(jié)構(gòu)推薦：消費品是強動量方向，短期結(jié)合主題線索彈性更高，商貿(mào)零售和紡織服裝主題含量更高。中期景氣線索圍繞著“兩新”加力擴圍展開，重點關(guān)注家電、家居、消費電子。人形機器人、AI 應(yīng)用、新能源汽車等前期強勢主題出現(xiàn)了分化跡象。中期景氣拐點的方向不變：新能源、科創(chuàng)、港股互聯(lián)網(wǎng)?，F(xiàn)階段，基于中期景氣拐點選結(jié)構(gòu)效果仍受限，基本面主要矛盾回歸，可能要先調(diào)整再切換。

　　短期，政策布局期的預(yù)期高峰出現(xiàn)，主要矛盾面臨切換，順周期行情難再擴散。主題活躍特征可能延續(xù)。消費品是強動量方向，結(jié)合主題線索彈性更高。商貿(mào)零售與消費券、谷子經(jīng)濟、跨境電商、市內(nèi)免稅等主題重合度較高，紡織服裝則受益于冰雪經(jīng)濟，可能是短期彈性較高的方向。中期景氣線索圍繞著“兩新”加力擴圍展開，重點關(guān)注家電、家居、消費電子。而人形機器人、AI 應(yīng)用、新能源汽車等前期強勢主題已演繹了一段時間，交易博弈維度的性價比也已降低，這些主題短期出現(xiàn)了分化跡象。

　　風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期