廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋晶苑國際（02232），給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.07/0.08/0.09美元/股，合理價(jià)值5.77港元。公司為全球制衣巨頭，布局休閑服/運(yùn)動(dòng)及戶外服/牛仔服/內(nèi)衣/毛衣五大核心品類，各品類均占據(jù)市場領(lǐng)先地位，擁有近五十年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　成衣制造行業(yè)：

　　頭部企業(yè)市場份額有望提升。（1）根據(jù)statistic數(shù)據(jù)，全球服裝市場規(guī)模大，近年穩(wěn)健增長，其中運(yùn)動(dòng)子行業(yè)增速較高。（2）全球成衣制造行業(yè)集中度較低，布局垂直一體化產(chǎn)能的頭部企業(yè)盈利水平更優(yōu)。（3）在品牌端柔性快反和質(zhì)量要求提升、國內(nèi)各類成本提升、中美貿(mào)易摩擦背景下，頭部企業(yè)市場份額有望進(jìn)一步提升。

　　公司護(hù)城河寬：

　　優(yōu)質(zhì)客戶資源、海外多國制造平臺(tái)、卓越研發(fā)能力支持共創(chuàng)業(yè)務(wù)模式、交叉品類銷售。（1）公司客戶資源優(yōu)質(zhì)且深度綁定，主要客戶自身成長性較強(qiáng)，庫銷比已經(jīng)恢復(fù)健康，加之供應(yīng)商集中化趨勢(shì)，助力公司成長。（2）布局海外多國產(chǎn)能，享受多重優(yōu)惠條件。（3）公司設(shè)計(jì)研發(fā)能力卓越，通過共創(chuàng)模式與客戶緊密合作，共同設(shè)計(jì)和研發(fā)具有較高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，建立排他性合作關(guān)系，提升合作黏性和產(chǎn)品附加值。（4）多品類經(jīng)營使公司在交叉銷售上成效顯著。

　　展望未來：

　?。?）持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化+自動(dòng)化技改，助力盈利水平有望提升。根據(jù)公司財(cái)報(bào)及官網(wǎng)，公司2021-2022年收購越南及孟加拉的兩間布廠后，繼續(xù)推進(jìn)垂直一體化；推進(jìn)全方位技改，2024年在越南建立首個(gè)現(xiàn)代化中心進(jìn)行先進(jìn)設(shè)備開發(fā)。（2）近年來公司美國收入占比下降，有望進(jìn)一步減少貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要客戶銷售下滑、匯率波動(dòng)、貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。