專題：大超預(yù)期！美國(guó)12月非農(nóng)新增就業(yè)25.6萬(wàn)人

　　美股上周五大幅跳水超1.5%，10年期美債收益率再度飆升至4.762%，非美元貨幣全線下跌

　　最新發(fā)布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)震驚市場(chǎng)，不僅新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，連此前持續(xù)小幅攀升的失業(yè)率也掉頭向下。這導(dǎo)致美元指數(shù)直沖110，市場(chǎng)對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期目前僅剩下1次。

　　受此影響，美股在上周五（1月10日）大幅跳水超1.5%，10年期美債收益率再度飆升至4.762%。非美元貨幣全線下跌，英鎊、日元、歐元、加元等對(duì)美元走弱，離岸人民幣對(duì)美元最終收于7.3576。

　　接受第一財(cái)經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)交易員和策略師認(rèn)為，一季度將是市場(chǎng)波動(dòng)期，強(qiáng)美元暫時(shí)較難掉頭。鑒于美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普上任在即，以及對(duì)中國(guó)增量政策或暫時(shí)有限的預(yù)期，亞洲股市整體可能經(jīng)歷波動(dòng)。不過(guò)，中國(guó)央行通過(guò)發(fā)行大規(guī)模離岸央票以穩(wěn)定匯率、暫停買入國(guó)債穩(wěn)定長(zhǎng)期利率預(yù)期，這些都將有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

　　非農(nóng)就業(yè)火爆推升美元

　　2024年12月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期。失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%。

　　非農(nóng)就業(yè)指數(shù)被華爾街認(rèn)為非常強(qiáng)勁，盡管前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)被下修了8000個(gè)。過(guò)去三個(gè)月的平均就業(yè)增長(zhǎng)為17萬(wàn)。就細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，零售貿(mào)易部門就業(yè)反彈（+4.3萬(wàn)），預(yù)計(jì)與感恩節(jié)較晚的季節(jié)性因素逆轉(zhuǎn)有關(guān)；醫(yī)療保?。?7萬(wàn)）、休閑與酒店業(yè)（+4.3萬(wàn)）、政府部門（+3.3萬(wàn)）就業(yè)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁。

　　值得一提的是，失業(yè)率也下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%。2024年12月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.28%，符合預(yù)期。具體而言，生產(chǎn)和非管理崗位員工工資環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)3.8%；私營(yíng)教育與健康服務(wù)（環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，下同）、非耐用品制造（0.5%）、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（0.5%）的工資增長(zhǎng)最快，而采礦與伐木（-0.6%）、零售貿(mào)易（-0.2%）、運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)（-0.2%）增長(zhǎng)最弱。

　　降息預(yù)期因此再度受挫。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)1月初值下降，低于預(yù)期，其中1年和5~10年的通脹預(yù)期均上升。高盛表示，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在2025年6月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)（此前預(yù)期3次降息），2026年6月再降息1次，維持終端利率在3.5%~3.75%。

　　甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，2025年很難降息。嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“如果繼續(xù)看到這樣的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，我不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還有充分的理由進(jìn)一步降息。所以我預(yù)計(jì)2025年只會(huì)降息1次（這可能只是為了體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)履行了承諾），甚至他們根本不會(huì)降息，這可能會(huì)繼續(xù)支撐美元?！?/p>

　　截至上周收盤，美元指數(shù)報(bào)109.49。韋勒表示，當(dāng)前美元指數(shù)正在測(cè)試109.70區(qū)域，下一個(gè)阻力位在110.50附近，隨后需要關(guān)注的區(qū)域?yàn)?11.53~112.12。如果達(dá)到該區(qū)域，需關(guān)注可能出現(xiàn)的較大反應(yīng)。

　　美股高估值引關(guān)注

　　2024年，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)都錄得超兩成的強(qiáng)勁反彈，遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)高達(dá)21倍，處于歷史上的90百分位（即估值高于歷史上9%的時(shí)期）。高股價(jià)能否維持也引發(fā)關(guān)注，一旦美股出現(xiàn)重大回調(diào)，亞洲市場(chǎng)很難幸免。

　　“一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是，美債收益率的上升是否會(huì)對(duì)估值偏高的美股造成沖擊，尤其是成長(zhǎng)股。我們對(duì)標(biāo)普500的展望自年初以來(lái)一直較為謹(jǐn)慎，原因是高估值和美國(guó)利率的鷹派再定價(jià)?！表f勒稱，與企業(yè)債券和國(guó)債相比，美股估值正接近近20年來(lái)的最高水平。從歷史上看，當(dāng)股票收益率落后于債券收益率時(shí)，股市往往面臨風(fēng)險(xiǎn)，這在2000年代初尤為明顯。

　　盡管這些警告信號(hào)存在，華爾街仍出人意料地對(duì)美股保持樂(lè)觀，當(dāng)前共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)將達(dá)到6600點(diǎn)，甚至有預(yù)測(cè)認(rèn)為將觸及7000點(diǎn)。

　　例如，高盛對(duì)沖基金研究主管Tony Pasquariello表示，無(wú)論是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，美股都處于歷史高位?！叭欢?，基于當(dāng)前宏觀環(huán)境和公司基本面，我們的模型顯示，標(biāo)普500的交易價(jià)格大致符合公允價(jià)值。在我的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)中，過(guò)度關(guān)注估值可能對(duì)投資者造成的傷害比幫助更多?！浞止乐怠氖袌?chǎng)與‘高估值’的市場(chǎng)之間存在區(qū)別，我們的模型認(rèn)為當(dāng)前美股屬于前者，而非后者?！?/p>

　　盡管如此，他也強(qiáng)調(diào)，研究表明，高絕對(duì)估值通常伴隨著更大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。高盛預(yù)計(jì)美股估值擴(kuò)張空間有限，股價(jià)上漲將更多依賴于盈利驅(qū)動(dòng)。交易員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2025年全年美股盈利將增長(zhǎng)約12%。

　　強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)導(dǎo)致美股劇烈回調(diào)，上周五標(biāo)普500下挫1.54%，收?qǐng)?bào)5827點(diǎn)。有交易員認(rèn)為，跌破5880點(diǎn)的支撐位是否會(huì)引發(fā)后續(xù)的技術(shù)性拋售，還有待觀察。下一個(gè)下行目標(biāo)是2024年12月的低點(diǎn)5800點(diǎn)下方區(qū)域，其次是5772點(diǎn)的支撐位。進(jìn)一步拋售可能會(huì)將指數(shù)帶到長(zhǎng)期趨勢(shì)線或200日均線附近，這兩個(gè)水平大約在5670點(diǎn)附近。不過(guò)，各界仍傾向于逢跌買入。

　　一季度亞洲股市將迎波動(dòng)期

　　鑒于美股處于震蕩模式、強(qiáng)美元對(duì)新興市場(chǎng)造成影響，加之即將上任的特朗普政府可能帶來(lái)的關(guān)稅不確定性，各界預(yù)計(jì)一季度亞洲市場(chǎng)可能陷入波動(dòng)。

　　過(guò)去一周，MSCI亞太（除日本）指數(shù)下跌1.4%，主要受中國(guó)A股、港股和印度股市拖累（分別下跌 3%~4%），而韓國(guó)股市經(jīng)歷前期暴跌后反彈（+3%）、中國(guó)臺(tái)灣、澳大利亞和新加坡股市（+1%）領(lǐng)漲?？萍加布c半導(dǎo)體及醫(yī)療保健板塊表現(xiàn)優(yōu)于媒體娛樂(lè)和公用事業(yè)板塊。韓國(guó)股市吸引了約 7 億美元的適度外資流入，而印度股市則出現(xiàn)9億美元的資金流出。

　　隨著外部因素影響加大，機(jī)構(gòu)認(rèn)為港股或比A股更容易受到擾動(dòng)。近期港股波動(dòng)明顯加大，騰訊控股（00700.HK）、寧德時(shí)代（300750.SZ）因外部消息沖擊，1月7日股價(jià)一度分別下跌7%和3%。短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒可能仍存。

　　不過(guò)，機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，在政策刺激的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望走出低谷、逐步回穩(wěn)，帶動(dòng)上市企業(yè)的盈利復(fù)蘇。

　　聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)共識(shí)預(yù)估，A股上市公司的盈利有望在2025年增長(zhǎng)13.6%，在全球主要股市中僅次于美國(guó)。在企業(yè)盈利增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，A股有望迎來(lái)好的表現(xiàn)。同時(shí)，估值較低也是驅(qū)動(dòng)力。目前A股的市盈率只有大約12倍，而同樣身為新興市場(chǎng)的印度股市，其市盈率幾乎是A股的兩倍，A股當(dāng)前的估值在全球范圍來(lái)看依然合理。

　　此外，機(jī)構(gòu)亦密切關(guān)注消費(fèi)的復(fù)蘇動(dòng)能。2024年，“以舊換新”政策帶動(dòng)了家電、汽車等消費(fèi)，黃森瑋認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)占GDP比重低于多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)，刺激消費(fèi)政策有施展?jié)摿Γ粝嚓P(guān)政策持續(xù)出臺(tái)則有望為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)托底，并增強(qiáng)股市投資信心。

　　瑞銀也估計(jì)，關(guān)稅沖擊可能會(huì)推動(dòng)中國(guó)政府在2025~2026年加碼對(duì)居民消費(fèi)的支持，以提振內(nèi)需。

　　1月8日，國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的例行新聞發(fā)布會(huì)上，已提到“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新）政策將加力擴(kuò)圍，并實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等三類數(shù)碼產(chǎn)品（單件銷售價(jià)格不超過(guò)6000元），按產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%給予補(bǔ)貼。今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于支持“兩新”的資金總規(guī)模將比去年大幅增加，具體數(shù)額將在全國(guó)兩會(huì)時(shí)向社會(huì)公布。