1月中旬，各地2025年一季度的新一輪地方政府債券發(fā)行工作正逐步啟動(dòng)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind梳理，加上本月13、14日江西省和遼寧省的最新發(fā)布，截至1月17日發(fā)稿時(shí)已有18個(gè)省市于中國(guó)債券信息網(wǎng)披露了2025年一季度地方債發(fā)行計(jì)劃，擬發(fā)行規(guī)模達(dá)11829.6455億元。按品種來(lái)看，一季度各地合計(jì)將發(fā)行新增一般債855.89億元、新增專項(xiàng)債3481.13億元，再融資一般債1510.2885億元、再融資專項(xiàng)債5982.337億元。

　　地方債券作為我國(guó)地方政府極其重要的融資渠道，從去年至今年1月，在發(fā)行審核環(huán)節(jié)和市場(chǎng)表現(xiàn)上有何新亮點(diǎn)變化？

　　結(jié)合本月10日的財(cái)政部“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”新聞發(fā)布會(huì)與近期地方債的一系列新轉(zhuǎn)變，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者作了以下幾點(diǎn)梳理。

　　“在2024年債牛瘋狂行情之下，國(guó)債、國(guó)開債的交投性價(jià)比已來(lái)到不容忽視的低位；并且化債推進(jìn)中城投債發(fā)行趨嚴(yán)，因此有不少債券投資者把目光投向了優(yōu)資質(zhì)地區(qū)新發(fā)的地方債品種。”

　　一位大行理財(cái)子公司的固收負(fù)責(zé)人告訴記者，承接更多地方債已成為現(xiàn)下金融機(jī)構(gòu)固收投資方面拉長(zhǎng)久期、增厚收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)選擇。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，去年地方債供應(yīng)有所放量，發(fā)行和凈融入月額度在第三、第四季度達(dá)到高峰。

　　上述固收負(fù)責(zé)人亦對(duì)記者表示，未來(lái)地方債性價(jià)比值得關(guān)注，但相比國(guó)債、國(guó)開債來(lái)說(shuō)成交活躍度仍顯不足?！爸饕桥渲帽P的機(jī)構(gòu)資金在參與，承接主力是銀行、保險(xiǎn)?！?/p>

　　交易盤方面，他指出，在去年12月國(guó)債收益率快速下行的階段，地方債亦經(jīng)歷了一波補(bǔ)漲行情?！岸唛g后續(xù)的利差壓縮，還是需等待地方債發(fā)行的持續(xù)放量，方可帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交投活躍情緒繼續(xù)抬升。”

　　浙商證券研究所最新研報(bào)指出，和往年季節(jié)性規(guī)律類似，地方債今年的主要供給壓力可能依然是集中于二三季度。并且，再融資專項(xiàng)債供給可能明顯早于新增專項(xiàng)債供給。

　　發(fā)行審核方面，去年年底發(fā)布的政策端變化值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　2024年12月25日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見(jiàn)》。其中提到，開展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)。下放專項(xiàng)債券項(xiàng)目審核權(quán)限，選擇部分管理基礎(chǔ)好的省份以及承擔(dān)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地區(qū)開展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)，支持經(jīng)濟(jì)大省發(fā)揮挑大梁作用。并建立“常態(tài)化申報(bào)、按季度審核”的項(xiàng)目申報(bào)審核機(jī)制。

　　此前，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，《意見(jiàn)》中的優(yōu)化措施將大大提高專項(xiàng)債項(xiàng)目的申報(bào)和審核效率，同時(shí)“自審自發(fā)”也有利于試點(diǎn)省份自主靈活安排專項(xiàng)債資金使用，這利好專項(xiàng)債發(fā)行和使用效率提升，將帶動(dòng)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快。預(yù)計(jì)2025年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將較2024年明顯前置。

　　從資金用途來(lái)看，地方債可分為新增債、再融資債和置換債。記者查詢Wind發(fā)現(xiàn)，截至2025年1月17日發(fā)稿，在地方一般債券中，置換債的存量規(guī)模18553.27億元，占比3.91%；在專項(xiàng)債券中，置換債存量11818.53億元，占比2.49%。

　　1月10日，國(guó)新辦舉行“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷在會(huì)上表示，更大力度地支持地方政府緩釋償債壓力，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。2024年2萬(wàn)億元置換債券額度在去年12月18日已經(jīng)全部發(fā)行完畢，2025年的2萬(wàn)億元置換債券已啟動(dòng)了相關(guān)的發(fā)行工作。

　　這項(xiàng)置換債券政策實(shí)現(xiàn)了三個(gè)方面突出的成效：一是地方當(dāng)期的流動(dòng)性壓力大為減輕；二是債務(wù)的透明度大為增加；三是防風(fēng)險(xiǎn)，促發(fā)展協(xié)同性大為增強(qiáng)。

　　置換債品種的余額規(guī)模占比雖不算大，但隱性債務(wù)置換背景下，其發(fā)行仍在穩(wěn)步放量推進(jìn)中。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，2025年新年伊始，全國(guó)率先披露并發(fā)行“置換隱性專項(xiàng)債”的地區(qū)是青島和湖北。1月7日晚，湖北省財(cái)政廳公告，計(jì)劃發(fā)行2025年湖北省政府一般債券（一至二期）和專項(xiàng)債券（八至九期）、2025年湖北省政府再融資專項(xiàng)債券（一至二期）和專項(xiàng)債券（一至七期），計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為373億、639.3705億元，招標(biāo)日期分別為1月13、14日。

　　其中2025年湖北省政府再融資專項(xiàng)債券（一至二期）募資用于置換存量隱性債務(wù)，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為158.9828億元、292.1477億元，債券期限分別為15年期、20年期。

　　從最新出爐的中標(biāo)結(jié)果來(lái)看發(fā)行認(rèn)購(gòu)情況，記者注意到，湖北此次新發(fā)的9只專項(xiàng)債中，15年期的置換債25湖北債01，邊際利率2.0%，與同期限國(guó)債之間的利差在20BP，即發(fā)行利率目前還是相對(duì)較高。

　　而該次發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)超27倍的有，7年期1.56%的25湖北債08；5年期1.45%的25湖北債07；10年期1.67%的25湖北債03三只。

　　同在13日，青島市財(cái)政局招標(biāo)發(fā)行1只10年期置換債25青島債01（專項(xiàng)），規(guī)模39.17億元，募資用于置換存量隱性債務(wù)。后續(xù)發(fā)行情況來(lái)看，這只置換債邊際利率1.67%，全場(chǎng)倍數(shù)超22倍，國(guó)債利差僅5BP。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至1月17日，近日宣布將于近期發(fā)行地方隱性債務(wù)置換債的地區(qū)還有：天津市擬于1月20日發(fā)行2025年第一批天津市政府債券，均為再融資專項(xiàng)債券，總額404.7億元，用于置換存量隱性債務(wù)；廈門市擬于1月23日發(fā)行56億元“置換隱債專項(xiàng)債”；山東省擬于1月22日發(fā)行318.16億元再融資專項(xiàng)債，置換存量隱性債務(wù)。

　　有從業(yè)地方債交易人士認(rèn)為，置換債一級(jí)招標(biāo)發(fā)行上的認(rèn)購(gòu)火熱，既標(biāo)志著其市場(chǎng)交投熱情高漲，也顯示在地方債務(wù)置換進(jìn)程下，個(gè)券償債信用資質(zhì)認(rèn)可度正迅速提升；但不同地區(qū)之間財(cái)政狀況松緊差異，一定程度上還是造成了地方債發(fā)行時(shí)市場(chǎng)定價(jià)反饋上的表現(xiàn)分化。

　　招商銀行專項(xiàng)債服務(wù)研報(bào)指出，自2015年以來(lái)，我國(guó)每年新增專項(xiàng)債券額度快速上升，已然超越一般債券成為地方政府融資的主力品種。2021年至2024年，我國(guó)每年新增專項(xiàng)債券限額分別為3.65萬(wàn)億元、3.65萬(wàn)億元、3.8萬(wàn)億元和3.9萬(wàn)億元。

　　記者查詢Wind最新數(shù)據(jù)，截至1月15日，專項(xiàng)債和一般債分別占地方政府債的65.08%和34.92%，其中專項(xiàng)債存量占比較2024年初的61.27%而言，提高了3.81個(gè)百分點(diǎn)。

　　但市場(chǎng)端視角來(lái)看，地方專項(xiàng)債和一般債的市場(chǎng)成交表現(xiàn)之間，還存在明顯差距。

　　某位券商地方債銷交人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，地方債和國(guó)債之間的當(dāng)前利差還是挺大的，尤其是地方專項(xiàng)債券?！澳壳耙廊皇且话銈艿浇灰讍T青睞，因?yàn)橛猛据^專項(xiàng)債而言更廣泛，交易上流動(dòng)性也相應(yīng)會(huì)好一些?！鄙鲜鲣N交人員稱。

　　對(duì)于專項(xiàng)債而言，適當(dāng)擴(kuò)大其資金用途以更好發(fā)揮其舉債融資作用的政策“春風(fēng)”已然來(lái)臨。

　　1月10日國(guó)新辦舉行的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部綜合司司長(zhǎng)林澤昌表示，擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，允許用于房地產(chǎn)相關(guān)的兩個(gè)領(lǐng)域，都是增加有效需求的政策。在2025年新增發(fā)行專項(xiàng)債額度內(nèi)，地方可根據(jù)需要統(tǒng)籌安排用于土地儲(chǔ)備和收購(gòu)存量商品房，這兩項(xiàng)政策都將在2025年逐步釋放。

　　因此，有業(yè)內(nèi)人士感慨，“專項(xiàng)債或有一般化的傾向”，并指出專項(xiàng)債的用途正在進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將以更大力度流向、并有效惠及重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。

　　亦有券商一級(jí)地方債發(fā)行端人士對(duì)記者分析道，償還資金來(lái)源的拓寬會(huì)使得地方政府專項(xiàng)債的償債風(fēng)險(xiǎn)有所降低，“項(xiàng)目的營(yíng)收更有保障、現(xiàn)金流更穩(wěn)定，估計(jì)會(huì)使專項(xiàng)債的風(fēng)險(xiǎn)屬性向一般債有所靠攏，二者利差可能進(jìn)一步縮小?！?/p>

　　中證鵬元信用評(píng)級(jí)高級(jí)董事、資深研究員吳志武告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，此次安排專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備，實(shí)際上是土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券的重啟發(fā)行。2017年《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法（試行）》（財(cái)預(yù)〔2017〕62號(hào)文）下發(fā)，標(biāo)志著土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券正式誕生，但2019年9月，為了調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)、防止違規(guī)新增隱性債務(wù)，引導(dǎo)專項(xiàng)債資金流向鐵路、軌道交通、生態(tài)環(huán)保等補(bǔ)短板、擴(kuò)內(nèi)需領(lǐng)域，土儲(chǔ)專項(xiàng)債被叫停。而專項(xiàng)債券用于收購(gòu)存量商品房作為保障房，實(shí)際上以前也有過(guò)少量的案例，比如2018年深圳市發(fā)行的光明區(qū)保障性住房專項(xiàng)債券。

　　吳志武還對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，從政策實(shí)施來(lái)看，此次土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券主要是用于回收市場(chǎng)上流轉(zhuǎn)的存量房地產(chǎn)用地，既可以幫房地產(chǎn)商盤活土地資產(chǎn)，化解其流動(dòng)性壓力，促進(jìn)其更好地保交樓，也有利于穩(wěn)定土地市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)。

　　從專項(xiàng)債券償債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，由于專項(xiàng)債券償債來(lái)源主要是地方政府性基金收入或項(xiàng)目專項(xiàng)收入。專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備和收購(gòu)存量商品房領(lǐng)域，將會(huì)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，這有利于改善地方政府性基金收入連續(xù)多年下降的局面。

　　“同時(shí)，由于目前房地產(chǎn)價(jià)格處于下行周期，如果后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，房?jī)r(jià)出現(xiàn)抬升，將會(huì)節(jié)省地方政府用于保障房方面的開支，并且政府持有的保障房因市場(chǎng)價(jià)格上升也在增值，將會(huì)成為政府的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)專項(xiàng)債券的償還形成重要保障。”他表示。