來(lái)源：招商策略研究

　　本周10 年期國(guó)債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關(guān)口。目前來(lái)看，10 年期國(guó)債收益率低于2%，在未來(lái)寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的性價(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財(cái)產(chǎn)品及存款利率的預(yù)期回報(bào)率均在下降，各類(lèi)型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。

　　【觀策·論市】十年期國(guó)債下破2 對(duì)A 股有何影響？本周10 年期國(guó)債收益率繼續(xù)震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關(guān)口。目前來(lái)看，10 年期國(guó)債收益率低于2%，在未來(lái)寬松貨幣政策有望持續(xù)情形下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對(duì)債券資產(chǎn)的性價(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財(cái)產(chǎn)品及存款利率的預(yù)期回報(bào)率均在下降，各類(lèi)型資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)改善，居民存款向權(quán)益市場(chǎng)搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。

　　【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周A 股市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要原因如下：（1）11 月制造業(yè)PMI 為50.3%，比上月上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3 個(gè)月回升，連續(xù)2 個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)下今年5 月以來(lái)的新高。（2）12 月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即，市場(chǎng)交易政策預(yù)期。 （3）ETF 本周持續(xù)凈流入。

　　【中觀·景氣】11 月制造業(yè)景氣繼續(xù)回升，重卡銷(xiāo)量同比降幅收窄。11 月制造業(yè)景氣繼續(xù)回升，PMI 錄得50.3%，環(huán)比上行0.2 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)自8 月份以來(lái)連續(xù)三個(gè)月景氣上行；非制造業(yè)有所下滑，但運(yùn)行在榮枯線以上；分項(xiàng)中電氣機(jī)械、汽車(chē)制造、醫(yī)藥制造業(yè)等PMI 較高，電氣機(jī)械、石油加工、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥等環(huán)比改善較大。10 月智能手機(jī)出貨量三個(gè)月滾動(dòng)同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。11 月重卡銷(xiāo)量三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅收窄。

　　【資金·眾寡】 融資延續(xù)凈流入，ETF 轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)。本周融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入209.6 億元；新成立偏股類(lèi)公募基金28.1 億份，較前期下降78.4 億份；ETF 凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入97.1 億元。行業(yè)偏好上，融資資金凈買(mǎi)入機(jī)械設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)等；信息技術(shù)ETF 申購(gòu)較多，醫(yī)藥ETF 贖回較多。重要股東規(guī)模擴(kuò)大，計(jì)劃減持規(guī)模下降。

　　【主題·風(fēng)向】 OpenAI 發(fā)布完整版o1 模型及ChatGPT Pro ， 相對(duì)preview 模型提升明顯。北京時(shí)間周五凌晨，OpenAI 舉行了“12 天12 場(chǎng)直播”活動(dòng)的首秀，在發(fā)布會(huì)上OpenAI 發(fā)布了推理大模型o1 正式版以及pro版本，以及每月收費(fèi)高達(dá)200 美元（約合人民幣1450 元）的ChatGPT Pro訂閱服務(wù)。完整版o1 模型相對(duì)preview 模型提升明顯。整體而言，o1 完全體是一款更擅長(zhǎng)編程、數(shù)學(xué)和寫(xiě)作的更快且更強(qiáng)大的推理模型，并且現(xiàn)在也增加了對(duì)圖像上傳的支持，這讓 o1 可以使用視覺(jué)數(shù)據(jù)來(lái)生成更詳細(xì)和更有用的響應(yīng)。ChatGPT Pro 是OpenAI 推出的最新訂閱檔次，與 o1 和 o1-preview相比，o1 pro 模式在數(shù)學(xué)、科學(xué)和編碼等 ML 基準(zhǔn)測(cè)試中表現(xiàn)更佳。

　　【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A 股估值水平較上周上行，PE（TTM）為15.3，較上周上行0.3，處于歷史估值水平的51.1%分位數(shù)。板塊估值普遍上漲，其中，機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、傳媒估值漲幅居前，食品飲料、紡織服飾和輕工制造跌幅居前。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊。