來源：金融時報

　　作者：余嘉欣

　　“變化”體現(xiàn)在，2024年以來理財(cái)市場經(jīng)歷了收益率上升、規(guī)模增長，也遭遇了權(quán)益市場走強(qiáng)后的資金贖回轉(zhuǎn)移；“回暖”則是從全年來看，銀行理財(cái)整體存續(xù)規(guī)模增加近4萬億元，較上一年增長明顯。

　　進(jìn)入2025年，在業(yè)內(nèi)專家看來，“擁抱波動”或成為行業(yè)發(fā)展主線，在低利率背景下，行業(yè)需要向更加多元化的大類資產(chǎn)配置方向轉(zhuǎn)型，進(jìn)入從單一資產(chǎn)、單策略向多元資產(chǎn)、多策略轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

　　從銀行理財(cái)市場的角度看，剛剛過去的2024年的關(guān)鍵詞可能是“變化”與“回暖”。

　　“變化”體現(xiàn)在，2024年以來理財(cái)市場經(jīng)歷了收益率上升、規(guī)模增長，也遭遇了權(quán)益市場走強(qiáng)后的資金贖回轉(zhuǎn)移；“回暖”則是從全年來看，銀行理財(cái)整體存續(xù)規(guī)模增加近4萬億元，較上一年增長明顯。

　　“整體而言，2024年銀行理財(cái)市場呈現(xiàn)‘量升價穩(wěn)、波動收窄’的特征?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示。隨著一攬子增量政策落地和監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)價格和產(chǎn)品凈值將持續(xù)波動，理財(cái)機(jī)構(gòu)如何在新一輪市場周期中實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)規(guī)?！焙汀胺€(wěn)凈值”，已成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的重要議題。

　　進(jìn)入2025年，在業(yè)內(nèi)專家看來，“擁抱波動”或成為行業(yè)發(fā)展主線，在低利率背景下，行業(yè)需要向更加多元化的大類資產(chǎn)配置方向轉(zhuǎn)型，進(jìn)入從單一資產(chǎn)、單策略向多元資產(chǎn)、多策略轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

　　規(guī)模：波動中重回30萬億元

　　從規(guī)模來看，2024年毫無疑問是銀行理財(cái)市場的“大年”， 比價效應(yīng)驅(qū)動市場規(guī)模持續(xù)上漲。一年來，銀行理財(cái)市場規(guī)模較2024年初增加近4萬億元。華西證券研報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)?；菊痉€(wěn)30萬億元大關(guān)。

　　“由于債市走牛對理財(cái)收益率形成提振，疊加存款掛牌利率兩次下調(diào)、‘手工補(bǔ)息’存款整改等負(fù)債成本管控舉措接連出臺，理財(cái)收益率‘比價優(yōu)勢’凸顯。”光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰分析認(rèn)為，投資者對絕對收益投資品種的較強(qiáng)需求，促成了“理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張—配置力量增強(qiáng)—短端利率下行—凈值表現(xiàn)優(yōu)異—提振規(guī)模增長”的正向循環(huán)。

　　“從量價視角看，理財(cái)市場2024年共迎來兩輪規(guī)模擴(kuò)容機(jī)會，主要源于債牛催化與存款脫媒，隨后理財(cái)市場又經(jīng)歷了兩輪贖回風(fēng)險?！睖乇蛘f。

　　兩次規(guī)模擴(kuò)容機(jī)會集中在2024年上半年。2024年一季度，債市利率單邊下行，帶動理財(cái)收益率上升，進(jìn)而驅(qū)動理財(cái)規(guī)模擴(kuò)容。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模同比增速升至8.3%。進(jìn)入二季度，銀行存款“手工補(bǔ)息”被金融管理部門叫停后，存款“搬家”進(jìn)一步推動銀行理財(cái)規(guī)模擴(kuò)容。

　　贖回風(fēng)險則主要集中在2024年下半年。2024年8月末，理財(cái)凈值回落，破凈率短暫上升。第二次則出現(xiàn)在2024年9月末，資本市場走強(qiáng)，股債“蹺蹺板效應(yīng)”放大，帶動債市回調(diào)、理財(cái)凈值回落，理財(cái)負(fù)債端出現(xiàn)資金超額流出現(xiàn)象，令銀行理財(cái)行業(yè)又一次直面考驗(yàn)。

　　布局：“固收+”產(chǎn)品成重要抓手

　　存款利率的不斷下行，推動銀行理財(cái)規(guī)?；厣瑫r市場利率走低也對銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置提出更多挑戰(zhàn)。

　　從產(chǎn)品投向來看，2024年以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化。一方面，理財(cái)市場延續(xù)去存款化趨勢，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，資金流向固收類產(chǎn)品；另一方面，“含權(quán)”與“不含權(quán)”產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)弱分化，尤其是2024年9月末一攬子增量政策發(fā)布以來，含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品收益明顯改善，整體強(qiáng)于固收類產(chǎn)品的表現(xiàn)。

　　為大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)，2024年9月，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》提到，鼓勵銀行理財(cái)資金積極參與資本市場，優(yōu)化激勵考核機(jī)制，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。

　　根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，截至2024年12月25日，銀行理財(cái)子公司存續(xù)產(chǎn)品中，“固收+”、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模占比分別為44.3%、1.9%、0.1%。目前，含權(quán)理財(cái)仍以“固收+”產(chǎn)品為主。溫彬認(rèn)為，產(chǎn)品收益的明顯改善將帶動資金流向含權(quán)類產(chǎn)品。

　　“固收+”產(chǎn)品既投資理財(cái)公司具備優(yōu)勢的固收類資產(chǎn)，又通過大類資產(chǎn)配置進(jìn)行收益增厚，被看作未來理財(cái)公司上規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的重要抓手?！拔覀儗⒓哟蟆淌?’類產(chǎn)品的發(fā)行力度，同時增加產(chǎn)品的豐富度，拉長負(fù)債久期，通過多元化資產(chǎn)配置給客戶帶來更多回報。”浦銀理財(cái)副總經(jīng)理初冬表示。

　　“低波動穩(wěn)健產(chǎn)品仍是主要布局方向，但理財(cái)產(chǎn)品投資性質(zhì)、運(yùn)作模式、業(yè)績基準(zhǔn)等劃分將更加精細(xì)化?！闭雇乱浑A段，王一峰表示，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)過程中，居民風(fēng)險偏好改善相對緩慢，對理財(cái)?shù)脑V求還將以穩(wěn)健、低波動為主，開放式運(yùn)作模式的固收類理財(cái)產(chǎn)品仍將是理財(cái)規(guī)模增長的壓艙石，權(quán)益類資產(chǎn)或成為理財(cái)增厚收益的有力抓手。

　　轉(zhuǎn)型：向多資產(chǎn)多策略要收益

　　“在此背景下，理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步完善多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系，以應(yīng)對市場變化并把握新機(jī)遇。”溫彬認(rèn)為，2025年銀行理財(cái)市場“穩(wěn)規(guī)模”和“穩(wěn)凈值”壓力將增加，理財(cái)公司需要在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置上增加靈活性，通過特色化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)規(guī)模”，通過多元化資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)凈值”。

　　在興銀理財(cái)總裁汪圣明看來，下階段，需要重塑理財(cái)?shù)耐顿Y范式，實(shí)現(xiàn)新一輪轉(zhuǎn)型。從長周期來看，低利率時代的判斷是主線，隨著理財(cái)市場轉(zhuǎn)型深化，理財(cái)公司需要從以資產(chǎn)為中心轉(zhuǎn)向以策略為中心，通過大類資產(chǎn)配置，為客戶提供多樣化的投資回報，尤其是對于權(quán)益資產(chǎn)的投資或者權(quán)益策略的運(yùn)用是轉(zhuǎn)型關(guān)鍵。

　　“理財(cái)客戶具有投資收益和凈值穩(wěn)定雙重需求特征，理財(cái)公司需向多資產(chǎn)多策略要收益?！闭秀y理財(cái)總裁鐘文岳也強(qiáng)調(diào)了多資產(chǎn)多策略的重要性。在他看來，2025年，理財(cái)產(chǎn)品收益將更多來源于資產(chǎn)配置及策略研發(fā)能力，理財(cái)公司應(yīng)積極把握行業(yè)機(jī)會，通過多資產(chǎn)多策略提升產(chǎn)品收益。

　　具體而言，一是積極布局“固收+”產(chǎn)品；二是持續(xù)豐富國內(nèi)資產(chǎn)投資品類，更多關(guān)注符合絕對收益目標(biāo)、資產(chǎn)價格波動相對穩(wěn)定或分紅率較高的資產(chǎn)，例如REITs、轉(zhuǎn)債、國債期貨、非標(biāo)資產(chǎn)等；三是把握海外市場投資機(jī)遇期，提高對部分收益表現(xiàn)較好品種的投資力度；四是加大產(chǎn)品策略創(chuàng)新，打造適合客戶群體的穩(wěn)健低波動投資策略；五是推動產(chǎn)品功能創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)居民資產(chǎn)安全性、流動性、功能性再平衡。

　　“理財(cái)公司具有通過多策略多資產(chǎn)投資來增厚收益的天然優(yōu)勢?！蓖跻环逭J(rèn)為，疊加“固收+”產(chǎn)品順應(yīng)客戶穩(wěn)健投資需求、前期業(yè)績逐步形成正反饋等積極因素，預(yù)計(jì)理財(cái)公司將進(jìn)一步加大“固收+”等含權(quán)產(chǎn)品的拓展力度，以此來提升投資收益、增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，通過多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系與多元化資產(chǎn)配置給客戶帶來更多回報。